由于中美液化石油氣（LPG）貿(mào)易占全球LPG海運(yùn)貿(mào)易量的14%，全球乙烷貿(mào)易的55%，中美關(guān)稅爭(zhēng)端升級(jí)將對(duì)LPG航運(yùn)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。最新一輪加征關(guān)稅措施已導(dǎo)致超大型液化氣運(yùn)輸船（VLGC）運(yùn)價(jià)承壓。以美日航線為例，周跌幅達(dá)20%，若關(guān)稅政策持續(xù)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)將進(jìn)一步疲軟。

截至4月16日，美國將中國輸美商品關(guān)稅已至145%。作為反制，中國宣布對(duì)包括LPG和乙烷在內(nèi)的所有美國進(jìn)口商品加征125%關(guān)稅。2024年中國超過半數(shù)的LPG進(jìn)口源自美國，而乙烷供應(yīng)則完全依賴美國市場(chǎng)。自首次中美關(guān)稅爭(zhēng)端以來，中國丙烷脫氫（PDH）裝置領(lǐng)域擴(kuò)張疊加美國廉價(jià)丙烷供應(yīng)，推動(dòng)了中國LPG進(jìn)口量(尤其自美國的進(jìn)口量)持續(xù)增長。”

圖1：中國LPG貿(mào)易 來源：德路里航運(yùn)研究,TDM

中國的丙烷困局

中國PDH產(chǎn)能的擴(kuò)張與中美LPG貿(mào)易增長同步推進(jìn)。與此同時(shí)，美國乙烷產(chǎn)量的激增和可觀的裂解利潤推動(dòng)了中國多個(gè)乙烷裂解項(xiàng)目的興起。

兩國貿(mào)易關(guān)系惡化將重創(chuàng)中國石化產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而抑制LPG需求。美國也將在危機(jī)中遭受沖擊，同時(shí)難以開拓替代市場(chǎng)。當(dāng)前中國占美國LPG出口量的30%、乙烷出口的55%、液化天然氣（LNG）的5%及原油的2%。在美國所有輸華商品中，LPG貿(mào)易額位列第三。

圖2：中國PDH產(chǎn)能擴(kuò)張 * 2025年P(guān)DH產(chǎn)能的減少主要是由于需求萎縮。 來源：德路里航運(yùn)研究

然而，當(dāng)前進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn)加劇迫使企業(yè)尋求替代供應(yīng)渠道，需以顯著高于沙特合同價(jià)（CP）的溢價(jià)爭(zhēng)奪中東有限資源，導(dǎo)致原料采購成本大幅攀升。這對(duì)于已連續(xù)兩年深陷低利潤泥潭的中國PDH企業(yè)無疑是雪上加霜。更高的原料成本以及因美國關(guān)稅導(dǎo)致成品出口預(yù)期下降而引發(fā)的下游需求破壞，將給石化運(yùn)營商帶來雙重打擊。

這有可能激發(fā)現(xiàn)有工廠關(guān)停，新建項(xiàng)目或遭延期甚至取消的浪潮，這將直接抑制國內(nèi)LPG需求。以2024年中美LPG貿(mào)易量為基準(zhǔn)，若關(guān)稅戰(zhàn)持續(xù)，德路里預(yù)計(jì)貿(mào)易量將同比減少約35%。盡管中國在2025年可能從中東和加拿大增加650萬噸進(jìn)口量，但這仍不足以完全填補(bǔ)2024年自美進(jìn)口缺口。中國擴(kuò)大中東進(jìn)口的背后推手包括：OPEC+近期增產(chǎn)帶動(dòng)LPG產(chǎn)量微增，以及印度因逐步取消國內(nèi)LPG補(bǔ)貼導(dǎo)致需求減少。

其他LPG供應(yīng)渠道依然受限——2024年俄羅斯通過鐵路和公路運(yùn)輸對(duì)華出口LPG僅30萬噸，盡管2025年可能小幅增長，但由于缺乏海運(yùn)出口終端，其增量對(duì)彌補(bǔ)供應(yīng)缺口作用有限。目前俄羅斯正在蘇維埃港建設(shè)LPG終端，但受前期工程延誤影響，預(yù)計(jì)最早2025年末才能投用。中國雖可考慮轉(zhuǎn)向伊朗增加額外LPG供應(yīng)，但任何美國對(duì)伊制裁的強(qiáng)化都將影響該供應(yīng)渠道。

圖3：替代供應(yīng)與需求萎縮的雙重作用仍無法完全填補(bǔ)美國供應(yīng)缺口 來源：德路里航運(yùn)研究

替代能源搶購潮

最新一輪關(guān)稅政策出臺(tái)后，中國買家爭(zhēng)相將其美國貨源（包括長期合同和現(xiàn)貨采購）替換為中東和非洲的替代貨源。然而，這種貨源轉(zhuǎn)換和貿(mào)易流向調(diào)整代價(jià)高昂，導(dǎo)致中東地區(qū)貨物的溢價(jià)大幅上漲。

這一舉措帶來的不確定性促使買家爭(zhēng)相搶租的能夠在4月10日關(guān)稅生效前從美國港口裝貨、并能在5月13日前抵達(dá)中國卸貨的VLGC。激增的裝船量導(dǎo)致3月份美國丙烷庫存大幅下降，推動(dòng)蒙特貝洛（Mt Belvieu）丙烷價(jià)格飆升。但隨著裝船窗口期臨近關(guān)閉及裝船量下降，Mt Belvieu丙烷價(jià)格又出現(xiàn)暴跌，這凸顯出中國作為美國LPG核心進(jìn)口國的市場(chǎng)影響力。

圖4：美國出口碼頭VLGC裝船量激增 來源：德路里AIS

盡管中國運(yùn)營PDH工廠高度依賴美國低價(jià)丙烷供應(yīng)，但中方反制措施或?qū)⒅貏?chuàng)美國出口。美國LPG出口終端擴(kuò)建計(jì)劃可能延遲，同時(shí)面臨庫存積壓問題。庫存壓力將推高運(yùn)營成本并導(dǎo)致LPG滯銷，生產(chǎn)商或被迫降價(jià)拋售或限制產(chǎn)量，此舉或?qū)��?dǎo)致美國LPG生產(chǎn)商持續(xù)承壓。

航運(yùn)業(yè)恐將遭遇需求坍塌沖擊

就LPG航運(yùn)而言，這些發(fā)展對(duì)原本就面臨船舶過剩困境的LPG航運(yùn)業(yè)將極為不利，并在VLGC領(lǐng)域引發(fā)連鎖不確定性，導(dǎo)致所有基準(zhǔn)航線的VLGC即期運(yùn)費(fèi)下跌。

隨著貿(mào)易模式改變和船舶改線，德路里預(yù)計(jì)運(yùn)費(fèi)將出現(xiàn)短期上漲。特朗普政府還將試圖增加對(duì)當(dāng)前在90天暫停期內(nèi)與美國談判國家的出口。此舉已推動(dòng)美國-印度航線VLGC租約增加，而日本、韓國和印尼等其他亞洲買家也將吸收部分美國貨物。

然而，隨著中國石化需求減弱，德路里預(yù)計(jì)中期內(nèi)噸海里需求將收縮。長期來看（假設(shè)關(guān)稅政策持續(xù)至2025年底），貿(mào)易戰(zhàn)將加劇全球衰退擔(dān)憂，進(jìn)一步抑制LPG和乙烷需求，并導(dǎo)致2025至2026年船舶收益持續(xù)下降。

至于對(duì)乙烷貿(mào)易和30艘超大型乙烷運(yùn)輸船（VLEC）船隊(duì)的影響，目前尚難斷言。若中美乙烷貿(mào)易受影響，可能導(dǎo)致部分VLEC閑置，或者更糟的情況，轉(zhuǎn)而投向LPG市場(chǎng)，加劇LPG市場(chǎng)的運(yùn)力供給過剩。