悲情2008

回顧宋軍案，不難發(fā)現(xiàn)案發(fā)時(shí)間正是中國(guó)遠(yuǎn)洋的高租金合約簽訂集中期。

在中國(guó)遠(yuǎn)洋曠日持久的虧損中，散貨船的高租金是重要原因。2007年和2008年是航運(yùn)業(yè)的巔峰時(shí)期，散貨船的日租金甚至達(dá)到了8萬(wàn)美元，而中國(guó)遠(yuǎn)洋正是在這個(gè)時(shí)期，簽訂了大量長(zhǎng)期租約。

當(dāng)然，2008年中國(guó)遠(yuǎn)洋的財(cái)務(wù)報(bào)表是非常靚麗的，當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1150億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)108億元。其中，集裝箱運(yùn)輸實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入391億元，營(yíng)業(yè)成本為365億元，而干散貨運(yùn)輸為公司掙了很多錢(qián)，營(yíng)業(yè)收入大幅上升至716億元，營(yíng)業(yè)成本為484億元。

正是干散貨市場(chǎng)的爆發(fā)性增長(zhǎng)，令中國(guó)遠(yuǎn)洋的管理層失去了對(duì)市場(chǎng)的審慎判斷。

2007年至2008年間，是航運(yùn)業(yè)的黃金時(shí)期，2007年10月，波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）一度突破11000點(diǎn)，2008年6月，好望角型船舶曾超過(guò)20萬(wàn)美元日租金的極端高點(diǎn)，高峰時(shí)期日租金也多在7萬(wàn)-8萬(wàn)美元上下。在此期間，中國(guó)遠(yuǎn)洋簽下200多條干散貨船的中長(zhǎng)期租入合同。其中，中遠(yuǎn)與Arlen Maritime和Classic Maritime所簽好望角型貨輪五年期租賃合同，日租金分別是8.7萬(wàn)美元和8萬(wàn)美元，和邦吉簽的兩年期合同日租金也在3.7萬(wàn)-6.7萬(wàn)美元間。

根據(jù)公司歷年年報(bào)，2007年中國(guó)遠(yuǎn)洋的干散貨業(yè)務(wù)共有船只419艘，其中自有船202艘，租入船217艘；2008年整個(gè)船隊(duì)擴(kuò)充到了443艘，其中自有船210艘，租入船233艘。

2008年，中國(guó)遠(yuǎn)洋干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)的船舶租賃費(fèi)當(dāng)期支出335億元，較2007年增加121億元，增長(zhǎng)56.3%.

基于對(duì)航運(yùn)業(yè)牛市持續(xù)的判斷，中國(guó)遠(yuǎn)洋此舉并不難理解。但公司的判斷卻錯(cuò)了。2008年之后，BDI指數(shù)一瀉千里，甚至跌到了600多點(diǎn)的歷史低谷，2011年，最大型的好望角型貨輪的日租金跌至1萬(wàn)美金。

散貨船租金的大幅跳水，給中國(guó)遠(yuǎn)洋帶來(lái)了巨額損失。根據(jù)公司年報(bào)，2008年末，公司計(jì)提虧損合同撥備52億元。

對(duì)市場(chǎng)的狂熱，令中國(guó)遠(yuǎn)洋在金融衍生品市場(chǎng)上也喪失了理智，當(dāng)年公司的遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議（FFA）也出現(xiàn)了巨額虧損。

FFA是一種遠(yuǎn)期合約。協(xié)議規(guī)定了具體的航線、價(jià)格、數(shù)量、價(jià)格日期、交割價(jià)格計(jì)算方法等，雙方約定在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)，收取或支付依據(jù)波羅的海的官方運(yùn)費(fèi)指數(shù)價(jià)格與合同約定價(jià)格的運(yùn)費(fèi)或租金差額。FFA可以為航運(yùn)企業(yè)規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮重要作用。但由于國(guó)際干散貨航運(yùn)市場(chǎng)變動(dòng)較大，給航運(yùn)企業(yè)把握市場(chǎng)、穩(wěn)健操作帶來(lái)很大的難度。

根據(jù)中國(guó)遠(yuǎn)洋的年報(bào)，公司持有FFA的目的是，利用FFA業(yè)務(wù)，對(duì)沖租入船風(fēng)險(xiǎn)。持有FFA目標(biāo)是幫助公司捕捉市場(chǎng)走勢(shì)，對(duì)現(xiàn)貨操作有益補(bǔ)充，同時(shí)為配合公司散貨船隊(duì)整體運(yùn)作，平抑風(fēng)險(xiǎn)和套期保值。

由此可見(jiàn)，中國(guó)遠(yuǎn)洋持有FFA的最初目的是為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但就在2008年租入船出現(xiàn)巨大風(fēng)險(xiǎn)敞口時(shí)，公司的FFA也出現(xiàn)了巨額虧損，及至年底，F(xiàn)FA的公允價(jià)值變動(dòng)損失是52億元。

針對(duì)中國(guó)遠(yuǎn)洋的FFA操作，航運(yùn)業(yè)內(nèi)人士陳弋表示，出于對(duì)沖租入船風(fēng)險(xiǎn)的目的，大部分時(shí)候公司應(yīng)該做空，但顯然2008年公司做多了。

但一位不愿具名的行業(yè)分析師表示，對(duì)于航運(yùn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，操作FFA也未必是為了對(duì)沖，主要看其合約買(mǎi)賣(mài)的目的是為了船還是貨。如果是為了對(duì)沖租入船，那么在簽訂租船合約時(shí)，確實(shí)應(yīng)該做空，但如果公司在簽訂運(yùn)貨協(xié)議時(shí)發(fā)現(xiàn)公司能提供運(yùn)力跟不上需求，未來(lái)有租船的可能，為了平衡可能帶來(lái)的租船成本上升，公司有可能在FFA市場(chǎng)做多。

不過(guò)，該人士也表示，就2008年來(lái)說(shuō)，中國(guó)遠(yuǎn)洋對(duì)市場(chǎng)的判斷失誤，造成了租入船業(yè)務(wù)和FFA業(yè)務(wù)雙失。

針對(duì)中國(guó)遠(yuǎn)洋在FFA上的操作，郭華偉向記者介紹，證監(jiān)會(huì)和交易所確實(shí)曾對(duì)此非常感興趣，公司也曾就此向監(jiān)管機(jī)構(gòu)作出說(shuō)明。國(guó)家審計(jì)署已就遠(yuǎn)洋的FFA業(yè)務(wù)進(jìn)行審計(jì)，國(guó)資委亦有結(jié)論，幾年下來(lái)，中國(guó)遠(yuǎn)洋在FFA上是微虧的，但并不像外界所傳的巨虧。

郭華偉介紹，相關(guān)報(bào)告總結(jié)，公司在FFA操作上沒(méi)有太大的瑕疵。但郭華偉也坦陳，確實(shí)由于操作經(jīng)驗(yàn)不足，在風(fēng)控方面也有值得總結(jié)的地方。

一邊高價(jià)租船，一邊做多市場(chǎng)，中國(guó)遠(yuǎn)洋在狂熱之下，是否具有投機(jī)性？上述行業(yè)分析師不同意這種說(shuō)法：“國(guó)有企業(yè)的負(fù)責(zé)人，賺了錢(qián)是國(guó)家的，虧了錢(qián)自己還要承擔(dān)責(zé)任，如果2008年后市場(chǎng)沒(méi)有走低，那么大家都會(huì)將遠(yuǎn)洋當(dāng)成是英雄，不能說(shuō)他失敗了，就說(shuō)成是投機(jī)者。”

但回顧中國(guó)遠(yuǎn)洋當(dāng)初的操作，又難說(shuō)沒(méi)有投機(jī)的成分。據(jù)了解，當(dāng)時(shí)中國(guó)遠(yuǎn)洋船舶數(shù)量的增加與其運(yùn)力并不匹配，公司一度希望通過(guò)中散和青遠(yuǎn)兩家公司將租入船轉(zhuǎn)租出去，以獲得利差。很快，這種投機(jī)沖動(dòng)被慘淡的事實(shí)沖淡，反而給中國(guó)遠(yuǎn)洋留下了一個(gè)臃腫的船隊(duì)。2011年，中國(guó)遠(yuǎn)洋高管接受采訪時(shí)表示，手中持有的訂單僅能滿(mǎn)足一半船隊(duì)運(yùn)力。

另外，希臘著名船東喬治·伊科諾莫（George Economou）認(rèn)為，中國(guó)遠(yuǎn)洋缺乏處理長(zhǎng)期國(guó)際租船合同的經(jīng)驗(yàn)，未能在合同中對(duì)沖租金變化風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)遠(yuǎn)洋2008年和其旗下公司Dryships簽署的船舶租賃合同中 “沒(méi)有對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的條款”,雙方簽署合同時(shí)，最大的好望角型貨船5年期合同的典型費(fèi)率是8萬(wàn)美元一天，而2011年8月，短期現(xiàn)貨市場(chǎng)上好望角型貨輪租船費(fèi)率僅為每日1.8萬(wàn)美元。費(fèi)率糾紛在所難免，中遠(yuǎn)或者違約，或者巨虧。

就對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)而言，郭華偉坦言，中國(guó)遠(yuǎn)洋確實(shí)很少進(jìn)入相關(guān)金融衍生品領(lǐng)域。一方面是由于中國(guó)境內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)育還不完善，缺少此類(lèi)產(chǎn)品。另一方面，由于本身為國(guó)有企業(yè)，在缺少相關(guān)政策指導(dǎo)的情況下，公司在境外市場(chǎng)也很少操作金融衍生品。

FFA曾經(jīng)是中國(guó)遠(yuǎn)洋涉獵的一種套期保值工具，但公司已在2011年結(jié)算完畢此項(xiàng)業(yè)務(wù)。郭華偉表示，盡管2012年年底國(guó)資委已明確表態(tài)，中國(guó)遠(yuǎn)洋還可以開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，但公司已經(jīng)更加審慎了，“看準(zhǔn)了才去做，看不準(zhǔn)就不做了”.