上海航運(yùn)交易所集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨沙龍以“周期輪轉(zhuǎn)和確定性”為主題，分享了全球經(jīng)濟(jì)周期演變、集運(yùn)市場供需基本面以及集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖典型案例

第二屆浦東航運(yùn)周上，上海航運(yùn)交易所集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨沙龍獲得市場高度關(guān)注。作為中國首個(gè)航運(yùn)產(chǎn)業(yè)期貨產(chǎn)品，該指數(shù)期貨上市一年多來的成交量、持倉量均遠(yuǎn)超境外類似產(chǎn)品，堪稱集運(yùn)產(chǎn)業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力，市場熱度始終居高不下。

在以“周期輪轉(zhuǎn)和確定性”為主題的沙龍上，上海航運(yùn)運(yùn)價(jià)交易有限公司（運(yùn)價(jià)公司）、華泰期貨專家與現(xiàn)場觀眾熱議全球貿(mào)易變局、集運(yùn)市場供需情況對(duì)航運(yùn)指數(shù)期貨的影響，并分享實(shí)踐案例，在不確定中尋找確定的力量。

全球經(jīng)濟(jì)周期的演變

全球經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷庫存周期的轉(zhuǎn)變，今年的補(bǔ)庫存周期何時(shí)結(jié)束？去庫存周期來了嗎？根據(jù)Bloomberg的數(shù)據(jù)，2024年中國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存累計(jì)同比增長3.9%，環(huán)比連續(xù)3個(gè)月下跌；而美國制造業(yè)存貨同比上漲至0.23%，環(huán)比連續(xù)2個(gè)月下跌。華泰期貨大類資產(chǎn)配置組總監(jiān)蔡劭立據(jù)此分析：“本輪補(bǔ)庫周期大概率結(jié)束了，以2024年7月為新一輪去庫起點(diǎn)，平均15.6個(gè)月，預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)至2025年三季度。”

在全球經(jīng)濟(jì)周期的推動(dòng)下，各國央行的貨幣政策也隨之發(fā)生變化。今年美聯(lián)儲(chǔ)已降息75個(gè)基點(diǎn)，歐洲央行同樣降息75個(gè)基點(diǎn)，這都對(duì)全球流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。在全球貨幣流動(dòng)性方面，美聯(lián)儲(chǔ)逆回購余額為2177億美元，9月存款準(zhǔn)備金余額下降843億美元，顯示出貨幣政策的微妙變化。同時(shí)，美債10年期利率回落，2年期利率走高，3月期利率回落，這些變化都為投資者提供了重要的市場信號(hào)。中國則通過降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)改善宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，釋放流動(dòng)性約1萬億元，增強(qiáng)市場活力。

蔡劭立特別關(guān)注財(cái)政政策對(duì)行業(yè)的影響。在中國，房地產(chǎn)相關(guān)政策如契稅減免、土地增值稅下降等所帶來的總減免規(guī)模不到3000億元。此外，財(cái)政政策關(guān)注點(diǎn)在于12月的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，這些會(huì)議將對(duì)2025年的經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生指導(dǎo)性影響。在行業(yè)層面，蔡劭立指出，我國下游行業(yè)開啟去庫存周期，首先會(huì)波及利潤和庫存雙降的行業(yè)，如黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)；其次會(huì)輪動(dòng)至被動(dòng)累庫，但利潤增速為負(fù)的行業(yè)，如煤炭開采業(yè)；再次會(huì)涉及利潤穩(wěn)定的下游行業(yè)，如電子設(shè)備制造業(yè)、金屬制品業(yè)、家具制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)、汽車制造業(yè)、紡織服裝、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)。整體來看，下游去庫存周期剛剛開啟，仍待確定，若有財(cái)政增量則有望扭轉(zhuǎn)。

鑒于全球經(jīng)濟(jì)周期的演變，在投資策略上，蔡劭立建議上半年逢低多配股指和宏觀相關(guān)商品，下半年關(guān)注商品需求改善的可能。貴金屬、有色和黑色金屬是逢低多配的推薦商品，而原油和能化產(chǎn)品則建議逢高空配。農(nóng)產(chǎn)品市場則呈現(xiàn)內(nèi)部分化。他強(qiáng)調(diào)，投資者在配置資產(chǎn)時(shí)應(yīng)考慮全球經(jīng)濟(jì)周期的演變、貨幣政策的影響以及行業(yè)發(fā)展趨勢，同時(shí)也要注意風(fēng)險(xiǎn)管理，特別是在全球經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)的背景下。

航運(yùn)市場直面的挑戰(zhàn)

如蔡劭立所說，隨著全球經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，航運(yùn)市場正面臨前所未有的挑戰(zhàn)。華泰期貨研究員高聰在沙龍上表示，航運(yùn)市場波動(dòng)率放大，航線價(jià)格表現(xiàn)分化。從現(xiàn)貨市場看，截至11月底，多數(shù)航線價(jià)格出現(xiàn)上漲，僅有少數(shù)航線價(jià)格下跌，其中南美航線在眾多航線中表現(xiàn)突出。特別值得一提的是，上海—歐洲基本港的航線價(jià)格自年初以來上漲12.81%。他認(rèn)為，這一變化反映了全球貿(mào)易格局的微妙變動(dòng)，以及不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不均衡復(fù)蘇（見圖1 ）。

遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)方面，11月下旬，主要班輪公司已發(fā)布12月漲價(jià)函，地中海航運(yùn)20GP與40GP的 DT艙位（鉆石艙位，類似于飛機(jī)的頭等艙）12月船期報(bào)價(jià)分別漲至3780美元與6300美元；馬士基20GP與40GP的12月船期價(jià)格分別漲至3900美元與6000美元；達(dá)飛輪船20GP與40GP的12月船期報(bào)價(jià)分別漲至3300美元與6200美元；赫伯羅特20GP與40GP的12月船期報(bào)價(jià)分別漲至3400美元與6100美元。

在航運(yùn)供給端，2024年前10月，全球班輪公司新造船合同數(shù)量達(dá)286艘，總運(yùn)力326.6萬TEU，顯示出航運(yùn)業(yè)對(duì)未來市場需求的樂觀預(yù)期。與此同時(shí)，老舊船舶的拆解數(shù)量較少，表明市場上的運(yùn)力供給依然充足。此外，超大型船舶的交付和存量數(shù)據(jù)也引起市場的廣泛關(guān)注，這些船舶在亞洲至歐洲和美洲的航線上占據(jù)了主導(dǎo)地位。歐線12000～16999TEU型船和17000+TEU型船的配置比例超過92%；美線8000～11000TEU型船和12000～16999TEU型船的配置比例超過86%。

需求端方面，高聰認(rèn)為需特別關(guān)注歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況。盡管近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所改善，但由于通脹的韌性，預(yù)計(jì)2025年歐洲的降息空間有限。這將對(duì)歐洲的進(jìn)口需求產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響全球航運(yùn)市場。他還指出，歐元區(qū)面臨的不確定性依然很高，包括美國政策的變化和地緣政治的緊張局勢，這些都可能對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的支出和通脹壓力產(chǎn)生重大影響。

航運(yùn)供需變化對(duì)集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨有哪些影響？高聰預(yù)測，12月下半月漲價(jià)預(yù)期落空之后，仍存在最后一個(gè)向上預(yù)期（2025年1月漲價(jià)函）。最后的漲價(jià)函落地之后，現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)為震蕩向下，交易的大方向也可能會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

經(jīng)過對(duì)集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨一年多的分析研究，高聰分享了幾點(diǎn)感受。首先，期貨合約與上海出口集裝箱結(jié)算運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFIS）價(jià)差幅度較大，價(jià)差區(qū)間介于-4800點(diǎn)～1600點(diǎn)。其次，建議買家在什么季節(jié)做什么季節(jié)的事，不與季節(jié)性對(duì)抗，不和班輪公司對(duì)抗。再次，遠(yuǎn)月合約一般跟隨近月主力合約波動(dòng)，并沒有獨(dú)立性。

關(guān)于未來市場走向，高聰提醒幾個(gè)關(guān)注點(diǎn)。首先是美國大選對(duì)航運(yùn)市場的影響。特朗普的再度當(dāng)選可能會(huì)引發(fā)貨物搶運(yùn)，對(duì)美線價(jià)格形成一定支撐，而對(duì)歐線的影響較小。2018年中美貿(mào)易爭端期間，搶出口現(xiàn)象曾導(dǎo)致運(yùn)價(jià)飆升，這一歷史經(jīng)驗(yàn)值得市場參與者關(guān)注。其次是新聯(lián)盟的建立對(duì)航運(yùn)市場的影響。隨著2M聯(lián)盟的分拆和雙子星聯(lián)盟的形成，航運(yùn)市場的運(yùn)力格局或?qū)�發(fā)生重大變化（見圖2、圖3 ），新聯(lián)盟的運(yùn)作模式、航線布局和合作方式都將對(duì)航運(yùn)價(jià)格和服務(wù)質(zhì)量產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)的新業(yè)態(tài)

上市一年多來，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨產(chǎn)品已獲得業(yè)內(nèi)認(rèn)可。根據(jù)國際期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）的統(tǒng)計(jì)，2023年集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨成交量居全球航運(yùn)衍生品第一，遠(yuǎn)超其他航運(yùn)衍生品。預(yù)計(jì)2024年集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨將穩(wěn)居全球成交量第一的位置。

航運(yùn)市場不乏創(chuàng)新勢能。在深入分析集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨的基礎(chǔ)上，運(yùn)價(jià)公司推出期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)服務(wù)，該模式將期貨融入艙位交易，形成獨(dú)特的金融產(chǎn)品。

在沙龍現(xiàn)場，運(yùn)價(jià)公司總裁助理沈世駿通過一宗成交案例生動(dòng)展示了期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)模式的實(shí)際效果。

2023年11月，賣方貨代通過期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)4月參考報(bào)價(jià)610美元/TEU與買方貨主成交10TEU，完成采購艙位。貨代隨后在相應(yīng)期貨價(jià)格買入EC2404合約進(jìn)行套期保值。進(jìn)入交收月后，買方貨主將以610美元/TEU向賣方貨代訂艙，貨代平倉EC2404實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。這一過程中，貨代的運(yùn)費(fèi)收入為6100美元，運(yùn)費(fèi)成本增加與期貨盈利相同，波動(dòng)覆蓋率為102.2%，實(shí)現(xiàn)了預(yù)期收益。而貨主實(shí)現(xiàn)了成本控制，班輪公司則按照現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)水平收取運(yùn)費(fèi)，不受影響。

在期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)的實(shí)踐中，運(yùn)價(jià)公司提醒市場參與者注意幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：期現(xiàn)價(jià)格與即期價(jià)格的差異、保值與投機(jī)的區(qū)分，以及對(duì)金融交易的掌握度。這些因素對(duì)于確保交易的順利進(jìn)行和風(fēng)險(xiǎn)的有效管理至關(guān)重要。