9月27日收盤(pán)后，中外運(yùn)航運(yùn)發(fā)布公告表示以協(xié)議安排方式私有化退市，私有化價(jià)格為每股2.7港元，且要約人Sinotrans Shipping (Holdings) Limited為于英屬處女群島注冊(cè)成立的有限公司，其由中國(guó)經(jīng)貿(mào)船務(wù)有限公司直接擁有，并由招商局集團(tuán)最終擁有。要約人的主要業(yè)務(wù)為投資控股。

要約人明確表示不會(huì)提高要約價(jià)。截至2018年6月底，中外運(yùn)航運(yùn)每股凈資產(chǎn)為3.61港元，招商局集團(tuán)私有化中外運(yùn)航運(yùn)的2.7港元的出價(jià)僅相當(dāng)于其0.75倍凈資產(chǎn)。

招商局集團(tuán)總計(jì)持有中外運(yùn)航運(yùn)68.7%股權(quán)，本次私有化需要收購(gòu)獨(dú)立股東的31.3%股權(quán)（12.49億股），總代價(jià)約為33.74億港元，要約人擬通過(guò)向中國(guó)銀行融資及內(nèi)部資金支付本次要約出價(jià)。

中外運(yùn)航運(yùn)注冊(cè)地位于香港，按照協(xié)議安排私有化不需要數(shù)人頭，私有化通過(guò)主要是兩個(gè)前提條件：一是獲得參加股東大會(huì)獨(dú)立股東超過(guò)75%投票權(quán)投票通過(guò)；二是獨(dú)立股東不超過(guò)10%投票權(quán)反對(duì)。因?yàn)檎猩叹旨瘓F(tuán)屬于央企，是否需要政府批準(zhǔn)，私有化公告未說(shuō)明。招商局集團(tuán)為本次私有化設(shè)置最后時(shí)限是2019年6月30日，若在該日之前未能完成私有化，本次私有化將失效，但是招商局集團(tuán)有權(quán)延長(zhǎng)本次私有化時(shí)間。按照協(xié)議安排方式私有化，一旦私有化獲得股東大會(huì)通過(guò)，該私有化對(duì)全體股東立即生效，即使沒(méi)有投票的股東也不需要任何操作，就等著要約方把股票收走給錢(qián)即可。

私有化為解同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)途徑

中外運(yùn)航運(yùn)主營(yíng)業(yè)務(wù)是干散貨運(yùn)輸和集裝箱運(yùn)輸，同時(shí)包括少部分液化天然氣運(yùn)輸業(yè)務(wù)。2015年，中外運(yùn)航運(yùn)的母公司中國(guó)外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)整體并入招商局集團(tuán)，招商局集團(tuán)旗下招商輪船（601872.SH）多數(shù)業(yè)務(wù)與中外運(yùn)航運(yùn)存在重疊（見(jiàn)表1、2、3），且從兩家重疊的散運(yùn)業(yè)績(jī)來(lái)看，中外運(yùn)航運(yùn)還略好一些（見(jiàn)表1）。

對(duì)中外運(yùn)航運(yùn)進(jìn)行私有化的原因，公告表示：

一是對(duì)中外運(yùn)航運(yùn)股東而言：盡管航運(yùn)業(yè)面對(duì)不利因素，仍有機(jī)會(huì)以極具吸引力的溢價(jià)變現(xiàn)其投資。

具體而言：

首先，全球航運(yùn)業(yè)在過(guò)去10年中面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，船舶運(yùn)力不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)及國(guó)際貿(mào)易的復(fù)蘇低于預(yù)期。近期中美貿(mào)易緊張局勢(shì)升級(jí)，使該行業(yè)近期復(fù)蘇前景欠佳。作為中國(guó)最大的航運(yùn)企業(yè)之一，這些市場(chǎng)因素對(duì)中外運(yùn)航運(yùn)的業(yè)務(wù)以及股份的表現(xiàn)產(chǎn)生了重大影響。

其次，建議擬向計(jì)劃股東提供高于現(xiàn)行股價(jià)的具吸引力溢價(jià)變現(xiàn)彼等于中外運(yùn)航運(yùn)投資的機(jī)會(huì)。注銷(xiāo)代價(jià)每股計(jì)劃股份2.70港元，分別較最后交易后收市價(jià)1.80港元及于截至最后交易日（包括該日）止最后30個(gè)交易日所報(bào)平均收市價(jià)約1.89港元溢價(jià)約50.5%及42.9%。

再次，股份交易流通量在過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)一直處于較低水平。股份于截至最后交易日（包括該日）止3個(gè)月內(nèi)平均交易量約為每日397.5萬(wàn)股，僅公告日已發(fā)行股份約0.10%，部分原因?yàn)槿狈Ψ治鰩煂?duì)中外運(yùn)航運(yùn)進(jìn)行分析研究。股份交易流通量低可能令股東難以在沒(méi)有對(duì)股價(jià)造成不利影響下進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)出售。

二是就要約人及招商局集團(tuán)而言：在遵守避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾的同時(shí)，可節(jié)省成本并促進(jìn)創(chuàng)造長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值。

具體而言：

首先，由于招商局集團(tuán)與中國(guó)外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)之間的重組已完成，招商局集團(tuán)成為中外運(yùn)航運(yùn)的最終控股公司，造成中外運(yùn)航運(yùn)與招商局集團(tuán)旗下另一家上市附屬公司之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。要約人及招商局集團(tuán)認(rèn)為，建議為招商局集團(tuán)提供恪守避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾的機(jī)會(huì)。

其次，中外運(yùn)航運(yùn)為要約人的核心長(zhǎng)期策略業(yè)務(wù)。建議將讓要約人全面整合其對(duì)中外運(yùn)航運(yùn)的控制權(quán)，并有望為要約人提供更高效及更具成本效益的架構(gòu)，可更靈活地管理中外運(yùn)航運(yùn)的業(yè)務(wù)。

再次，由于股份流通量較低及其交易相對(duì)表現(xiàn)欠佳，中外運(yùn)航運(yùn)未能實(shí)現(xiàn)公開(kāi)上市的初期目標(biāo)，包括但不限于吸引資金以供未來(lái)發(fā)展。就此而言，要約人及招商局集團(tuán)認(rèn)為，鑒于在公開(kāi)股票市場(chǎng)籌資困難，且要約人及招商局集團(tuán)認(rèn)為短期內(nèi)不太可能出現(xiàn)任何重大改善，故而沒(méi)有理由為維持中外運(yùn)航運(yùn)的上市地位而投入行政成本及管理資源。

未來(lái)中外運(yùn)航運(yùn)私有化之后，招商局集團(tuán)可能將整合兩家企業(yè)的業(yè)務(wù)。2018年，招商局集團(tuán)已經(jīng)開(kāi)始對(duì)中國(guó)外運(yùn)和外運(yùn)發(fā)展進(jìn)行換股吸收合并，也是整個(gè)招商局集團(tuán)整合航運(yùn)業(yè)務(wù)的一部分。

私有化價(jià)格為凈資產(chǎn)七五折

根據(jù)中外運(yùn)航運(yùn)2018年上半年財(cái)報(bào)的資產(chǎn)負(fù)債表，中外運(yùn)航運(yùn)現(xiàn)金及銀行結(jié)余高達(dá)7.01億美元，如果加上公司向合營(yíng)和聯(lián)營(yíng)公司的貸款1514萬(wàn)美元，公司類(lèi)現(xiàn)金資產(chǎn)約為7.16億美元，中外運(yùn)航運(yùn)負(fù)債不高，流動(dòng)和非流動(dòng)負(fù)債的借款部分總計(jì)約5917萬(wàn)美元，以公司總現(xiàn)金扣除借款負(fù)債部分，中外運(yùn)航運(yùn)賬面現(xiàn)金高達(dá)6.57億美元（約合50.9億港元）。

按照每股2.7港元的私有化價(jià)格，招商局集團(tuán)僅需要付出33.74億港元即可將中外運(yùn)航運(yùn)私有化，而中外運(yùn)航運(yùn)賬面凈現(xiàn)金高達(dá)50.9億港元，這個(gè)私有化或不利于小股東，未來(lái)有被否決的可能（見(jiàn)表4）。

市場(chǎng)人士還表示，2.7港元的私有化價(jià)格對(duì)應(yīng)BDI的1700點(diǎn)左右，2018年船舶完工量低，航運(yùn)業(yè)復(fù)蘇很有希望，現(xiàn)在又正處于傳統(tǒng)旺季，受累貿(mào)易糾紛BDI才有所不振，一旦談攏，加上兩年內(nèi)的壓載水和限硫令，BDI大反彈也有可能，中外運(yùn)航運(yùn)股價(jià)漲回凈資產(chǎn)是大概率事件，并且中外運(yùn)航運(yùn)的資產(chǎn)是船，船也是一種商品，有市場(chǎng)價(jià)格，所以凈資產(chǎn)基本沒(méi)有水分。