4月以來(lái)，人民幣經(jīng)歷了一輪速度快且幅度較大的貶值。匯率貶值并非意外事件，而是多重因素疊加形成的綜合結(jié)果。美元指數(shù)由4月初的98.5709一路攀升，于 5月12日收于104.7536，突破100關(guān)鍵點(diǎn)位，為2002年12月以來(lái)最高值，升值幅度高達(dá)6.27%。同期，人民幣匯率自6.3591迅速貶值至5月12日的6.7900，幅度為-6.78%。作為主要的兌換貨幣，美元的持續(xù)走強(qiáng)意味著其他非美貨幣均有被動(dòng)貶值的壓力。截至5月12日，今年以來(lái)，歐元、日元、英鎊、加元、瑞郎對(duì)美元貶值幅度達(dá)到約8.11%、11.26%、9.47、2.35%和9.14%。

美元指數(shù)走強(qiáng)是本輪人民幣貶值重要原因

圖1  美元指數(shù)及人民幣匯率走勢(shì)情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、中遠(yuǎn)海運(yùn)財(cái)務(wù)中心

當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高通脹壓力之下，連續(xù)加息是大概率事件。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布的加息路徑來(lái)看，至年底仍有累計(jì)175bp幅度的加息，加息空間仍然很大。加息以及加息預(yù)期是美元指數(shù)走強(qiáng)的重要原因。除了美聯(lián)儲(chǔ)緊縮外，美元指數(shù)構(gòu)成中其他經(jīng)濟(jì)體緊縮周期滯后或者依然寬松也是導(dǎo)致美元走強(qiáng)的重要原因。綜合來(lái)看，本輪美元走強(qiáng)是美聯(lián)儲(chǔ)加息和主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策緊縮滯后共同作用的結(jié)果。

中美兩國(guó)十年期國(guó)債利差倒掛加快人民幣短期貶值速度

圖2 中美國(guó)債十年期利差倒掛 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、中遠(yuǎn)海運(yùn)財(cái)務(wù)中心

中美貨幣政策周期錯(cuò)位致使中美十年期國(guó)債利差倒掛，進(jìn)一步加快了人民幣短期貶值速度。但需要指出的是，中美國(guó)債利差收窄及倒掛，往往伴隨外資流出，會(huì)給人民幣帶來(lái)一定的貶值壓力，但并非是主導(dǎo)人民幣匯率的關(guān)鍵因素。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，中國(guó)國(guó)際貿(mào)易經(jīng)常項(xiàng)目和直接投資項(xiàng)目順差規(guī)模仍然較大，境內(nèi)美元流動(dòng)性充足，資本流出的規(guī)模仍然可控。因此，中美利差收窄對(duì)于人民幣的影響或較為有限。

出口增速放緩進(jìn)一步施壓人民幣

海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月，中國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值1.97萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)10.1%。其中，出口1.09萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)12.5%；進(jìn)口8814.2億美元，同比增長(zhǎng)7.1%；貿(mào)易順差2129.3億美元。

4月當(dāng)月，以美元計(jì)價(jià)進(jìn)出口總值4961.20億美元，同比增長(zhǎng)2.1%。其中，出口2736.20億美元，同比增長(zhǎng)3.9%；進(jìn)口2225億美元，與去年同期持平；貿(mào)易順差511.2億美元，同比增加25.05%。月度進(jìn)出口數(shù)據(jù)仍具有韌性，但出口增速在近兩個(gè)月本土疫情影響下有進(jìn)一步放緩的壓力。

人民幣貶值將利好出口行業(yè)，電子、家電類(lèi)商品出口規(guī)模占比較大，是人民幣貶值受益較大的行業(yè)，紡織、服裝、鞋靴企業(yè)對(duì)人民幣貶值更為敏感，出口量或?qū)⑦M(jìn)一步增長(zhǎng)。進(jìn)口行業(yè)整體將受到拖累，對(duì)原油、鐵礦砂、有色金屬等原材料的進(jìn)口將產(chǎn)生一定的抑制。

人民幣貶值對(duì)航運(yùn)業(yè)的影響

圖5 2018年至今CCFI指數(shù)及BDI走勢(shì)情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、中遠(yuǎn)海運(yùn)財(cái)務(wù)中心

集裝箱運(yùn)輸：受疫情影響，4月上海港完成集裝箱吞吐量308.5萬(wàn)標(biāo)箱，為去年同期的82.4%。1至4月累計(jì)完成1534.8萬(wàn)標(biāo)箱，同比增長(zhǎng)1.8%。5月以來(lái)，上海港集裝箱吞吐量繼續(xù)保持恢復(fù)性增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭，至5月26日，上海港集裝箱日吞度量已回升至正常水平的95.3%。

由于出口產(chǎn)品中受人民幣貶值影響的商品大部分需要通過(guò)集裝箱出口，集運(yùn)市場(chǎng)將因此受益。5月全球港口擁堵?tīng)顩r略有緩解，但仍然嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)海外需求將快速回升，集運(yùn)市場(chǎng)將提前進(jìn)入旺季，現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)將受到進(jìn)一步支撐。

干散貨運(yùn)輸：人民幣貶值對(duì)國(guó)內(nèi)大宗商品進(jìn)口產(chǎn)生較大的抑制作用，因?yàn)檫M(jìn)口相同數(shù)量大宗商品需要支付的人民幣計(jì)價(jià)的成本上升。因此，短期內(nèi)人民幣的貶值對(duì)干散貨運(yùn)輸產(chǎn)生一定負(fù)面影響。當(dāng)下，地緣沖突導(dǎo)致的貿(mào)易中斷和航線(xiàn)調(diào)整，是干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)再次走強(qiáng)的主要原因。由于黑海糧食貿(mào)易出口受阻，各地在尋找替代來(lái)源的谷物與大宗原物料，進(jìn)而增加了噸海里需求。

綜上所述，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)出口是今年下半年的重點(diǎn)工作。本輪人民幣快速走跌后，或?qū)⒃诋?dāng)前點(diǎn)位穩(wěn)住并圍繞新的中樞雙向波動(dòng)，以實(shí)現(xiàn)國(guó)家穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)出口的政策要求。

作者：中遠(yuǎn)海運(yùn)財(cái)務(wù)中心