12月7日，全球第3大集運(yùn)船東達(dá)飛輪船擬以1.3新加坡元/股的價(jià)格現(xiàn)金收購(gòu)東方海皇（旗下美總輪船為全球第13大集運(yùn)船東），交易總額達(dá)34億新加坡元（24億美元）。收購(gòu)價(jià)格比上周五收盤價(jià)1.1225新加坡元/股溢價(jià)6%.

事件評(píng)論

集運(yùn)整合記錄再被刷新：沒有最大，只有更大。達(dá)飛輪船目前以179萬TEU 運(yùn)力全球排名第三，收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑬|方�；势煜碌拿绹�(guó)總統(tǒng)輪船（APL）集運(yùn)業(yè)務(wù)將并入達(dá)飛輪船。美總輪船現(xiàn)有船隊(duì)規(guī)模為54萬TEU （排名全球第13名），此次合并刷新了馬士基2005年收購(gòu)鐵行渣華46萬TEU 船隊(duì)的歷史規(guī)模記錄。不過，隨著中遠(yuǎn)集團(tuán)和中海集團(tuán)集運(yùn)業(yè)務(wù)整合預(yù)期的兌現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)該記錄不久將被再次打破。

運(yùn)力差距縮小，協(xié)同效應(yīng)有待釋放。美總輪船（APL）目前的集運(yùn)航線主要集中泛太平洋和亞洲區(qū)內(nèi)航線。根據(jù)公司2014年公告數(shù)據(jù)，泛太、亞內(nèi)兩條航線的合計(jì)收入和運(yùn)量分別占到公司所有航線總收入和總運(yùn)量的68.6%和73.1%.

我們認(rèn)為，美總輪船的加入將給達(dá)飛輪船帶來兩方面的影響：

1、運(yùn)力提升至233萬TEU,縮小與前2名的運(yùn)力差距。雖然收購(gòu)前后達(dá)飛輪船的運(yùn)力排名保持不變，依舊為第3名，但是其與第2名地中海航運(yùn)的運(yùn)力差距由原來的93萬TEU 大幅縮減至39萬TEU.

2、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，協(xié)同效應(yīng)有待體現(xiàn)。我們注意到，達(dá)飛輪船和美總輪船2014年收入加總后達(dá)到237億美元（167億+70億），接近馬士基274的總收入。

但是，與之形成鮮明對(duì)比的是，兩者的息稅前利潤(rùn)之和（8.3億）只占到馬士基航運(yùn)的三分之一。我們預(yù)計(jì)，在兩公司合并之后，通過航線的調(diào)整和業(yè)務(wù)的融合，集運(yùn)業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)將得到體現(xiàn)，盈利潛力將緩慢釋放。

行業(yè)整合趨勢(shì)勢(shì)不可擋，TOP10集中度再度提升。收購(gòu)?fù)瓿珊�，集運(yùn)前10名船東的集中度由之前的62.5%進(jìn)一步提升至65.2%,但是，這并不影響集運(yùn)聯(lián)盟整體的集中度，而只是聯(lián)盟之間的切換：美總輪船從新G6聯(lián)盟進(jìn)入O3聯(lián)盟。同時(shí)，此次收購(gòu)是自今年4月赫伯羅特合并CSAV 以及中遠(yuǎn)集運(yùn)、中海集運(yùn)整合預(yù)期以來，班輪行業(yè)又一重大的變化。我們預(yù)計(jì)，隨著集運(yùn)業(yè)明年供需關(guān)系的逐步改善以及行業(yè)集中度的提升，2016年行業(yè)整體上行空間大于下行風(fēng)險(xiǎn)。