上半年中國(guó)造船業(yè)的新接訂單呈現(xiàn)“井噴”態(tài)勢(shì)。根據(jù)中國(guó)船舶工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，上半年，中國(guó)造船業(yè)承接新船訂單4080萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)78.2%；6月底，手持船舶訂單1.52億載重噸，同比增長(zhǎng)39.5%，比2013年年底增加16.1%。

訂單的增長(zhǎng)在半年報(bào)中也有體現(xiàn)。根據(jù)半年報(bào)，中國(guó)船舶上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入138.23億元，同比增長(zhǎng)27%；承接新船訂單36艘(合計(jì)573.52萬(wàn)噸)，同比增長(zhǎng)11%。廣船國(guó)際(位置 評(píng)論 新聞)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.87億元，同比增長(zhǎng)47.4%。舜天船舶上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.08億元，同比增長(zhǎng)65%。

中國(guó)重工上半年?duì)I業(yè)收入同比下降了11%，但其承接新船訂單達(dá)120億元，同比增長(zhǎng)157%；手持訂單361億元，同比增長(zhǎng)37%。

申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，2013年是航運(yùn)企業(yè)從�，F(xiàn)金點(diǎn)向保盈利平衡點(diǎn)過(guò)度的一年，2014年航運(yùn)的狀況將好于2013。從投資機(jī)會(huì)的把握來(lái)看，拆船相關(guān)政策的出臺(tái)有利于造船行業(yè)經(jīng)歷6年蕭條之后穩(wěn)定底部區(qū)間，同時(shí)節(jié)能型船舶需求上升、船價(jià)仍處于底部等都將刺激新接訂單維持高位�？春迷诿翊瑥�(fù)蘇背景下的中船集團(tuán)資產(chǎn)整合，仍建議投資者關(guān)注中國(guó)船舶、廣船國(guó)際。

分析人士認(rèn)為，隨著近兩年新接訂單的大幅增長(zhǎng)，工業(yè)和信息化部《船舶行業(yè)規(guī)范條件》的實(shí)施、國(guó)家關(guān)于化解產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩政策的逐項(xiàng)落實(shí)，船舶相關(guān)上市公司有望受資金青睞，而作為航母概念股的中國(guó)船舶、中國(guó)重工(航母制造)、航空動(dòng)力、風(fēng)帆股份(動(dòng)力系統(tǒng))、富奧股份(產(chǎn)品應(yīng)用于船舶、航空母艦等)更值得關(guān)注。

濰柴重機(jī)：拐點(diǎn)進(jìn)一步確認(rèn)，受益國(guó)企改革加快

營(yíng)業(yè)收入加速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。14年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.03億元，同比增長(zhǎng)34.88%，歸屬母公司凈利潤(rùn)3,422萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.55%，每股收益0.12元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的因素：1)大機(jī)訂單交付倍增，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)調(diào)整產(chǎn)品線(xiàn)，注重產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略升級(jí)，銷(xiāo)售規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)；2)由于期間費(fèi)用率上升，綜合毛利率持平導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速低于收入增速。

大功率中速機(jī)訂單交付大幅增長(zhǎng)，14年有望實(shí)現(xiàn)扭虧。上半年公司大功率中速機(jī)新簽訂單9,123.8萬(wàn)元，其中，2季度新簽訂單4700萬(wàn)元，在手訂單總額3.67億元。根據(jù)我們的測(cè)算，上半年大機(jī)交付2.55億元，去年同期僅交付1450萬(wàn)元。根據(jù)在手訂單交付周期，我們預(yù)計(jì)14年大機(jī)業(yè)務(wù)收入規(guī)模約4.3億元，大機(jī)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)扭虧。隨著我國(guó)執(zhí)法公務(wù)船(船型 船廠 買(mǎi)賣(mài))、海工輔助船、工程船(船型 船廠 買(mǎi)賣(mài))以及遠(yuǎn)洋船舶(位置 評(píng)論 新聞)建造將拉動(dòng)大機(jī)需求快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2014年公司大機(jī)新簽訂單有望達(dá)到8-10億元。

綜合毛利率基本持平，期間費(fèi)用率略有提升。公司上半年產(chǎn)品綜合毛利率11.12%，同比基本持平。未來(lái)隨著零部件自制率的提升，大機(jī)產(chǎn)品盈利能力明顯增強(qiáng)，公司盈利能力將趨勢(shì)性上升。銷(xiāo)售費(fèi)用率為3.1%，同比提高1.4個(gè)百分點(diǎn)，主要由于大機(jī)訂單交付導(dǎo)致技術(shù)許可費(fèi)用增長(zhǎng)；管理費(fèi)用率同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至5.9%，管理費(fèi)用控制較好。

受益國(guó)企改革加快推進(jìn)，高管股權(quán)激勵(lì)及資產(chǎn)注入預(yù)期提升未來(lái)成長(zhǎng)。7月初，山東出臺(tái)《關(guān)于深化省屬?lài)?guó)有企業(yè)改革完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制的意見(jiàn)》明確提出“推動(dòng)省屬?lài)?guó)企改制上市；對(duì)不具備上市條件的企業(yè)，鼓勵(lì)資產(chǎn)注入省屬控股上市公司；探索混合所有制企業(yè)員工持股；國(guó)有控股上市公司可通過(guò)股票期權(quán)等對(duì)高級(jí)管理人員和核心技術(shù)人才實(shí)施股權(quán)激勵(lì)”等。公司隸屬于濰柴集團(tuán)，與濰柴動(dòng)力(船機(jī)庫(kù) 位置)相比，公司管理層沒(méi)有股權(quán)激勵(lì)，未來(lái)山東將加快國(guó)企改革，股權(quán)激勵(lì)將推出，公司管理效率及業(yè)務(wù)開(kāi)拓將大幅提升；另外集團(tuán)旗下相關(guān)資產(chǎn)在國(guó)企改革大背景下存在注入預(yù)期，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間廣闊。

重申買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)。公司經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)一步印證了我們對(duì)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的判斷，維持此前的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2014年-2016年EPS為0.40元、0.57元、0.73元，作為山東省國(guó)資委下屬公司，未來(lái)將有望受益于國(guó)資改革加快，重申買(mǎi)入-A評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為14.25元，相當(dāng)于2015年25倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大機(jī)訂單交付進(jìn)度低于預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

廣匯能源：原油進(jìn)口資質(zhì)獲批，油氣資源優(yōu)勢(shì)將逐步轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)貢獻(xiàn)

公司于 8 月28 日發(fā)布公告：公司收到商務(wù)部發(fā)布的《商務(wù)部關(guān)于賦予新疆廣匯石油有限公司原油非國(guó)營(yíng)貿(mào)易進(jìn)口資質(zhì)的批復(fù)》：(1)賦予新疆廣匯石油有限公司原油非國(guó)營(yíng)貿(mào)易進(jìn)口資質(zhì)；(2)安排新疆廣匯石油有限公司2014 年原油非國(guó)營(yíng)貿(mào)易進(jìn)口允許量20 萬(wàn)噸；(3)新疆廣匯石油有限公司可根據(jù)市場(chǎng)情況將原油銷(xiāo)售給符合產(chǎn)業(yè)政策的煉油企業(yè)。

廣匯作為在海外擁有油氣資源少數(shù)民營(yíng)企業(yè)之一，在油氣開(kāi)采進(jìn)度和和原油進(jìn)口資質(zhì)獲取方面走在民企業(yè)內(nèi)的前列。目前公司在哈薩克斯坦的齋桑油氣田已經(jīng)具備原油生產(chǎn)能力，原油進(jìn)口資質(zhì)的放開(kāi)對(duì)公司意義重大，預(yù)計(jì)未來(lái)進(jìn)口允許量將逐步增加，原油進(jìn)口平穩(wěn)有序放開(kāi)是大勢(shì)所趨。按目前布倫特原油103美元/桶測(cè)算，每桶稠油盈利在20 美元/桶左右，原油進(jìn)口量20 萬(wàn)噸將為公司貢獻(xiàn)1.6 億元利潤(rùn)。

公司的控股子公司廣匯石油(99%)擁有：(1)哈薩克斯坦TBM 公司52%股權(quán)，其下屬的齋桑油氣田總面積8326 平方公里，距新疆吉木乃口岸80 公里，預(yù)測(cè)稠油儲(chǔ)量11.639 億噸，天然氣儲(chǔ)量1254 億方。目前齋桑油氣田已經(jīng)具備原油和天然氣生產(chǎn)能力。(2)哈薩克斯坦南依瑪謝夫油氣田51%股權(quán)，原油遠(yuǎn)景資源量2.1 億噸，天然氣遠(yuǎn)景儲(chǔ)量2682 億立方米。目前處于前期勘探狀態(tài)。

截止 2013 年年底，齋桑油氣田打進(jìn)34 口，其中29 口井有油氣發(fā)現(xiàn)。14 口井是天然氣井(截止2014 年2 月，8 口井已經(jīng)對(duì)吉木乃供氣達(dá)到滿(mǎn)負(fù)荷狀態(tài))；另外15 口井全部是油井，具備生產(chǎn)能力，但因沒(méi)有原油進(jìn)口資質(zhì)不能自主銷(xiāo)售到國(guó)內(nèi)，暫時(shí)還未投產(chǎn)，全部處于悶井的狀態(tài)。

因此，我們預(yù)計(jì)公司完全具備生產(chǎn)能力，未來(lái)將采取以銷(xiāo)定產(chǎn)，參考國(guó)際定價(jià)。

從中報(bào)的情況看，煤炭業(yè)務(wù)同比下滑，LNG 產(chǎn)銷(xiāo)仍舊旺盛。(1)2014 年上半年公司生產(chǎn)原煤594.16 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.58%；煤炭銷(xiāo)量477.42 萬(wàn)噸，同比減少4.4%，其中：地銷(xiāo)371.07 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.87%。

鐵銷(xiāo)106.35 萬(wàn)噸，同比減少36.58%。煤炭業(yè)務(wù)毛利率30.99%，同比減少15.22 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率仍然高于煤炭行業(yè)平均水平。我們判斷煤炭行業(yè)在行業(yè)限產(chǎn)的背景下即將見(jiàn)底，預(yù)計(jì)9 月份開(kāi)始煤價(jià)將出現(xiàn)全面反彈。(2)LNG 呈現(xiàn)需求旺盛的局面，LNG 銷(xiāo)售量45158.11 萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)114%。其中，自產(chǎn)LNG 銷(xiāo)售42475.22 萬(wàn)方，外購(gòu)LNG 銷(xiāo)售2682.59 萬(wàn)方。隨著吉木乃一期5 億方LNG 項(xiàng)目的正式投產(chǎn)，公司LNG利潤(rùn)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

哈密新能源(5 億方煤制氣+120 萬(wàn)噸甲醇)項(xiàng)目：7 月份開(kāi)工率較6 月份提高27.38%，目前已連續(xù)2 個(gè)月環(huán)比提升，并創(chuàng)下年內(nèi)產(chǎn)量高點(diǎn)。截止7 月底，哈密新能源工廠氣化爐運(yùn)行8 臺(tái)(12 臺(tái)滿(mǎn)產(chǎn))，當(dāng)月生產(chǎn)甲醇超過(guò)65000 噸，甲醇開(kāi)工率達(dá)到65%。LNG 產(chǎn)量22000 噸以上(折算3100萬(wàn)方左右)，LNG 開(kāi)工率75%。今年上半年煤化工項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3.01 億元，預(yù)計(jì)開(kāi)工率將進(jìn)一步提升，保守估計(jì)全年貢獻(xiàn)利潤(rùn)8 億元。

吉木乃 LNG 工廠7 月日均進(jìn)氣量保持122.6 萬(wàn)方，環(huán)比提升5%，日均出成率達(dá)94.5%；？ 哈密煤炭分質(zhì)利用一期 1000 萬(wàn)噸項(xiàng)目：項(xiàng)目總共涉及72 臺(tái)爐子(分成3 個(gè)系列，每個(gè)系列24臺(tái))，一期24 臺(tái)炭化爐刮焦、推焦、排焦系統(tǒng)一次聯(lián)動(dòng)試車(chē)成功，標(biāo)志著該項(xiàng)目進(jìn)入調(diào)試階段。

目前正在進(jìn)行生產(chǎn)前的器具采購(gòu)并制定制度流程，預(yù)計(jì)將于9 月份正式開(kāi)車(chē)。公司已與6 家企業(yè)簽訂了100 萬(wàn)噸煤焦油供需框架協(xié)議。

發(fā)改委發(fā)布通知，自9 月1 日起非居民用存量天然氣門(mén)站價(jià)格每立方米提高0.4 元，此次存量氣價(jià)格調(diào)整是繼2013 年增量氣價(jià)格調(diào)整后的理順存量天然氣價(jià)格的第二步，在2015 年存量氣調(diào)整到位前，天然氣價(jià)格仍有上調(diào)空間，廣匯作為自有氣源企業(yè)將直接受益。我們預(yù)計(jì)2014 年~2015 年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為24.1 億元和36.71 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.46 元和0.70 元。公司作為成長(zhǎng)較快的綜合能源企業(yè)，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，其周期屬性及前期項(xiàng)目的進(jìn)展情況導(dǎo)致股價(jià)經(jīng)歷大幅調(diào)整，從公司的長(zhǎng)期價(jià)值看，我們認(rèn)為目前價(jià)位對(duì)應(yīng)的估值和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍有較強(qiáng)的吸引力，2014~2015 年公司基本面預(yù)期逐漸好轉(zhuǎn)：(1)哈密煤化工項(xiàng)目產(chǎn)能利用率逐步提升，煤炭分質(zhì)利用投產(chǎn)、吉木乃LNG 項(xiàng)目盈利能力強(qiáng)勁；(2)天然氣價(jià)格市場(chǎng)化，公司作為自有氣源企業(yè)將直接受益；(3)公司在哈薩克斯坦的齋桑油氣田已經(jīng)具備原油生產(chǎn)能力，原油進(jìn)口資質(zhì)的放開(kāi)將直接為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。我們認(rèn)為后市股價(jià)驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自于公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)步提升，各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)展規(guī)模效應(yīng)將顯現(xiàn)，不確定因素逐漸減少。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.76~10.56 元。

中國(guó)船舶：業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，海工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破

業(yè)績(jī)翻倍增長(zhǎng)，符合預(yù)期。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入138.23 億元，同比增長(zhǎng)26.52%，完成全年計(jì)劃的51.19%，歸屬母公司凈利潤(rùn)1.19 億元，同比增長(zhǎng)143%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.087 元，扣非后凈利潤(rùn)1.01 億元，去年同期為虧損4,851 億元，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)符合預(yù)期。

造船行業(yè)觸底緩慢復(fù)蘇，低價(jià)訂單陸續(xù)交付降低毛利率水平。上半年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，運(yùn)力過(guò)剩短期難以改觀，航運(yùn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，船舶市場(chǎng)形勢(shì)依然呈現(xiàn)復(fù)雜、多變的嚴(yán)峻形勢(shì)，公司完工交付船舶25 艘/326.10 萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)24.32%；完成修船175 艘，同比下降17.84%，船舶造修業(yè)務(wù)收入87.77 億元，同比增長(zhǎng)1.61%，毛利率9.07%，同比下降1.51 個(gè)百分點(diǎn)，由于完工交付的大多仍是前幾年船價(jià)較低的訂單，所以盈利能力仍在下滑。但公司承接新船訂單36 艘/573.52 萬(wàn)載重噸，載重噸數(shù)同比增長(zhǎng)11%，承接修船訂單合同金額8.85 億元，同比增長(zhǎng)21.21%。

海洋工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破，新接訂單快速增長(zhǎng)。上半年，公司的海洋工程業(yè)務(wù)持續(xù)快速發(fā)展，完工交付自升式鉆井平臺(tái)(船型 船廠 買(mǎi)賣(mài))1 座，海洋工程業(yè)務(wù)收入26.4億元，已經(jīng)超過(guò)2013 年全年的收入規(guī)模，同比增長(zhǎng)220.6%；公司發(fā)展新供應(yīng)商，降低采購(gòu)成本，海工業(yè)務(wù)毛利率增加3.35 個(gè)百分點(diǎn)。公司新接訂單大幅增加，承接海工業(yè)務(wù)合同金額24.98 億元，其中自升式鉆井平臺(tái)建造2 座，維修項(xiàng)目2 座，而去年全年新承接自升式鉆井平臺(tái)6 座。

受益于集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期，中國(guó)船舶空間大。我們認(rèn)為中船工業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)整合的路徑較大可能將以“先南后北，多個(gè)平臺(tái)、屬地化整合”為原則，即將中船黃埔文沖注入廣船國(guó)際，將江南造船(位置 評(píng)論 新聞)(集團(tuán))、滬東中華(位置 評(píng)論 新聞)、上海船廠(位置 評(píng)論 新聞)等資產(chǎn)注入中國(guó)船舶。根據(jù)我們推算，2013年滬東中華(集團(tuán))和江南造船(集團(tuán))的收入約235億元，預(yù)計(jì)軍品收入占比超過(guò)一半，約130億元，凈利潤(rùn)約4億元。如果將部分盈利性較差的資產(chǎn)剝離，預(yù)計(jì)注入資產(chǎn)凈利潤(rùn)規(guī)模接近10億元，相關(guān)資產(chǎn)的注入將拓展軍品核心業(yè)務(wù)，提升未來(lái)的成長(zhǎng)空間。

維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30元。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS為0.12元、0.51元、0.76元。假設(shè)軍工資產(chǎn)一次注入，我們按照10億元利潤(rùn)測(cè)算，給予40倍PE，注入軍工資產(chǎn)的合理價(jià)值400億元，假設(shè)注入資產(chǎn)按照1.5倍PB，對(duì)應(yīng)合理每股價(jià)格為27.0元-30.0元，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：船舶行業(yè)復(fù)蘇反復(fù)；集團(tuán)軍船資產(chǎn)注入存在不確定性

風(fēng)帆股份2014年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：受益國(guó)企改革和軍工、新能源汽車(chē)發(fā)展，看好其經(jīng)營(yíng)繼續(xù)改善

公司發(fā)布2014 年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.30 億元，比上年同期增長(zhǎng)9.37%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7288.58 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)35.44%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)6228.79 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.42%；基本每股收益0.14 元。

受益國(guó)企改革，公司經(jīng)營(yíng)繼續(xù)改善。二季度公司收入、利潤(rùn)同比增速分別為7.52%、10.63%，利潤(rùn)增速繼續(xù)快于收入增速，原因在于公司經(jīng)營(yíng)效率的提高；公司費(fèi)用率持續(xù)下降，今年一季度、二季度費(fèi)用率同比增速分別下降0.47、0.04 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)改善仍有較大空間，值得重點(diǎn)跟蹤：相比主要業(yè)務(wù)相同的駱駝股份，公司毛利率約為駱駝的一半，凈利率僅約為駱駝的四分之一。目前，限制性股票激勵(lì)方案已獲國(guó)資委及證監(jiān)會(huì)通過(guò)，預(yù)計(jì)管理將進(jìn)一步改善， 這可以從公司建立以互聯(lián)網(wǎng)為依托的電子商務(wù)新型網(wǎng)絡(luò)渠道等新舉措中看出；同時(shí)，目前行業(yè)處于整合期，公司有望通過(guò)合資合作、兼并重組，加快業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。

率先布局新能源汽車(chē)電池，將受益行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)。公司憑借在新能源汽車(chē)電池(AGM 電池、EFB 電池、動(dòng)力鋰電池) 的率先布局，有望受益于未來(lái)新能源汽車(chē)行業(yè)的整體快速發(fā)展。其中AGM 電池已經(jīng)有比亞迪等多家公司使用，公司這一布局也符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：安裝啟停裝置的汽車(chē)有望達(dá)到節(jié)油率8%-15%的效果，政府計(jì)劃強(qiáng)推怠速啟停技術(shù)，標(biāo)配政策正醞釀中；工信部委托中國(guó)汽車(chē)工程學(xué)會(huì)做的方案是到2020 年必須作為標(biāo)配；在這之前按30%、40%、50%的比例，逐步進(jìn)行推廣。其次，公司與中國(guó)電科集團(tuán)十八所(電池技術(shù)較強(qiáng))合作推進(jìn)新能源電池業(yè)務(wù)，有望更好推進(jìn)其新能源電池的開(kāi)發(fā)、應(yīng)用；動(dòng)力鋰電池項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度有望進(jìn)一步加快。

背靠中船重工大股東，資產(chǎn)重組具有較大空間。公司是中船重工集團(tuán)公司的電池業(yè)務(wù)整合平臺(tái)，公司于2014 年3 月6 日收到控股股東中船重工《關(guān)于完善電池業(yè)務(wù)整合承諾的函》，明確注入上市公司的業(yè)務(wù)及資產(chǎn)范圍為：武漢船用電子推進(jìn)裝置(產(chǎn)品庫(kù) 求購(gòu) 供應(yīng))研究所和淄博火炬能源有限責(zé)任公司的電池業(yè)務(wù)及資產(chǎn)；注入觸發(fā)條件為：國(guó)家有關(guān)部門(mén)出臺(tái)關(guān)于軍工事業(yè)單位分類(lèi)改革的具體細(xì)則。此外公司與中船重工第718 研究所簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，將共同開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售防凍液和車(chē)用空氣凈化裝置。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司14 年、15 年、16 年EPS 分別為0.31、0.40、0.46 元，對(duì)應(yīng)2014 年8 月20 日收盤(pán)價(jià)(13.59 元)的市盈率分別為43 倍、34 倍、29 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

股價(jià)催化劑：行業(yè)整頓力度加大；汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量增速超預(yù)期；新能源汽車(chē)發(fā)展加速。

風(fēng)險(xiǎn)因素：1、行業(yè)整治低于預(yù)期；2、下游汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量不及預(yù)期；3、消費(fèi)稅等產(chǎn)業(yè)政策的短期影響。

航空動(dòng)力：業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，整合效應(yīng)初顯

14年中報(bào)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，主要是收入增長(zhǎng)、費(fèi)用率水平下降且營(yíng)業(yè)外支出和資產(chǎn)減值損失減少。14年上半年公司完成了重大資產(chǎn)重組的資產(chǎn)交割，上半年收入110.74億元，同比增長(zhǎng)15.82%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)2.35億元，同比增長(zhǎng)121.74%；14年上半年EPS 為0.13元，同比增長(zhǎng)116.67%。

公司凈利潤(rùn)增速高于收入增速主要是管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率水平下降，且上年?duì)I業(yè)外支出和資產(chǎn)減值損失較大。公司14年上半年航空發(fā)動(dòng)機(jī)(產(chǎn)品庫(kù) 求購(gòu) 供應(yīng))業(yè)務(wù)略增，航空外貿(mào)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)略有下滑，收入增長(zhǎng)分別為6.53%、-5.67%；非航產(chǎn)品和貿(mào)易增長(zhǎng)41.32%。航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)仍占最主要的份額，約為49%。

公司14年上半年毛利率略降，期間費(fèi)用率有所下降。14年上半年綜合毛利率水平約為13.25%，較上年同期略降0.49個(gè)百分點(diǎn)。其中，航空發(fā)動(dòng)機(jī)毛利率上升約2.87個(gè)百分點(diǎn)；轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)毛利率基本持平；非航業(yè)務(wù)毛利率下降3.91個(gè)百分點(diǎn)。14年上半年三項(xiàng)費(fèi)用率水平為12.24%同比下降1.04個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備同比下降48%。

上半年黎明、黎陽(yáng)公司業(yè)績(jī)改善較顯著。中報(bào)顯示，上半年黎明公司貢獻(xiàn)了整個(gè)公司歸母凈利潤(rùn)的30%以上，南方公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)約11%，黎陽(yáng)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比約18%。黎明公司上半年收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度分別達(dá)34%、305%；黎陽(yáng)公司收入盡管下滑12%，利潤(rùn)增長(zhǎng)卻達(dá)64%，均體現(xiàn)出明顯盈利提升，而南方公司收入和利潤(rùn)則分別下滑15%和33%；母公司的收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)則分別增長(zhǎng)28%、38%。但由于四季度一般為結(jié)算高峰期，上半年數(shù)據(jù)不一定代表全年趨勢(shì)，改善幅度還有待觀察。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：按照重組后各公司盈利預(yù)測(cè)及中報(bào)情況，我們微調(diào)之前的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)14-16年EPS 分別為0.50、0.58、0.70元/股，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。(2012、2013年數(shù)據(jù)為調(diào)整前數(shù)據(jù))風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品結(jié)算的季節(jié)性以及軍方采購(gòu)的不確定性可能會(huì)影響短期業(yè)績(jī)；航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制周期較長(zhǎng)且研制過(guò)程具有不確定性，可能會(huì)增加業(yè)績(jī)的不確定性，重組后公司盈利能力的提升和改善進(jìn)度具有一定不確定性。