重點(diǎn)

潛在供需平衡顯著減弱，弊大于利。

2023年至2024年全年，運(yùn)費(fèi)、期租租金和二手船價格均處重壓。

頭程航線和區(qū)域貿(mào)易需求將于2023年增長1-2%，2024年增長5-6%。2023年上半年呈現(xiàn)同比負(fù)增長，但此后有望恢復(fù)。

風(fēng)險仍然存在，在經(jīng)濟(jì)下行情形下，我們預(yù)計(jì)2023年和2024年的增長率分別為0-1%和2.5-3.5%。

船隊(duì)規(guī)模將于2023年和2024年分別上升6.3%和8.1%，而港口擁堵的緩解和航速的變化導(dǎo)致運(yùn)力供給增長將在2023年超過6.3%，但在2024年落后于船隊(duì)規(guī)模增長比率。

國際貨幣基金組織(IMF)預(yù)計(jì)全球GDP將于2023年增長2.9%，于2024年增長3.1%，但它強(qiáng)調(diào)風(fēng)險平衡不容樂觀。

截至目前，班輪經(jīng)營人還無法依據(jù)需求調(diào)整運(yùn)力供給，并且尚不清楚2023年發(fā)布的業(yè)務(wù)計(jì)劃是否充分解決了這種失衡。

盡管平均航速在港口擁堵緩解后有所下降，但迄今為止，沒有證據(jù)表明頭部班輪經(jīng)營人先前指出的EEXI/CII條款導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性降速。因此，我們預(yù)測，2023年至2024年期間，改革將逐步落實(shí)。

需求驅(qū)動

盡管與之前的分析相比，全球經(jīng)濟(jì)前景有所改善，我們?nèi)匀唤档土?023年需求增長的預(yù)期，但同時也提高了2024年的預(yù)期。我們現(xiàn)預(yù)計(jì)2023年頭程航線和區(qū)域貿(mào)易的增長將處于1-2%，而不是之前預(yù)測的3-4%。另一方面，我們將2024年的需求增長估值提高了2%，即為5-6%。由于增長風(fēng)險依然存在，我們還假設(shè)了一個下行情景，即預(yù)計(jì)2023年和2024年的增長率分別僅為1-2%和2.5-3.5%。

總體而言，我們的預(yù)測是基于一個建立在GDP與頭程航線和區(qū)域貿(mào)易量之間的、循序漸進(jìn)但未完全回歸到新冠疫情前的趨勢走向。具體而言，我們必須期待2022年開始并導(dǎo)致2022年下半年頭程航線和區(qū)域貿(mào)易量下降7.7%的業(yè)務(wù)庫存調(diào)整將在2023年上半年持續(xù)。

IMF已將2023年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測調(diào)整為2.9% (+0.2%)，2024年為3.1% (-0.1%)。2023年經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的關(guān)鍵驅(qū)動因素是，中國經(jīng)濟(jì)前景在新冠肺炎防控政策放寬后有所好轉(zhuǎn)。這使IMF將2023年中國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從4.4%調(diào)高至5.2%，而2024年的預(yù)計(jì)增長保持在4.5%。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2023年的經(jīng)濟(jì)增長率已調(diào)整為1.2% (+0.1%)，2024年為1.4% (-0.2%)。對美國和歐元區(qū)主要經(jīng)濟(jì)體未來兩年的預(yù)估略有上升，而對其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的預(yù)估有所下降，盡管只有英國經(jīng)濟(jì)體預(yù)計(jì)將逐步收縮，且2024年底的規(guī)模將小于2022年。

盡管高通脹且利率上升，但美國和歐盟的零售貿(mào)易量仍表現(xiàn)出顯著的韌性。與2021/2022年的峰值相比，受通貨膨脹影響的零售量下降并不明顯。與2022年4月的峰值相比，美國的零售量下降了1.8%，而歐盟的零售量現(xiàn)比2021年10月下降了3.0%。然而，美國的數(shù)據(jù)的確揭示了因消費(fèi)者承受了一些壓力而動用儲蓄，2020年和2021年期間積累的高于正常水平的儲蓄中，現(xiàn)有一半以上已經(jīng)被消費(fèi)了。與此同時，信用卡債務(wù)額已創(chuàng)歷史新高。窺其正面，美國的通脹率一直在下降，平均工資也終于跟上節(jié)奏。

盡管近期經(jīng)濟(jì)情況有所改善，但歐盟和美國的消費(fèi)者信心仍瀕臨自2022年以來的冰點(diǎn)。我們認(rèn)為，如果通脹回落且利率達(dá)到峰值，2023年的情況可能會有所改善，并且這可能會刺激集裝箱貿(mào)易量的反彈。

除遠(yuǎn)東和北美地區(qū)外，截至2022年末，鑒于經(jīng)濟(jì)增長的形勢，所有地區(qū)的進(jìn)口頭程航線和區(qū)域貿(mào)易量均未達(dá)到預(yù)期。

考慮到持續(xù)的庫存調(diào)整、高通脹和利率上漲，我們將基線預(yù)估值設(shè)定為比我們認(rèn)為的最高潛力值低3-5%的水平。

經(jīng)濟(jì)增長仍低于預(yù)期，加上持續(xù)的高通脹，利率是一個關(guān)鍵性風(fēng)險。盡管我們發(fā)現(xiàn)，任何此類轉(zhuǎn)變都會穩(wěn)中求進(jìn)，而不是一蹴而就，但業(yè)務(wù)回流和友岸外包上漲的可能性也是一種風(fēng)險。

供給驅(qū)動

集裝箱船隊(duì)規(guī)模在2022年增長4.0%后，預(yù)計(jì)將于2023年增長6.3%，2024年增長8.1%。由于船隊(duì)效率將受到港口擁堵緩解和航速變化的影響，運(yùn)力供給預(yù)計(jì)將于2023年增長11.3%，2024年增長3.1%。

我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)剩余的港口擁堵情況將在2023年得到完全緩解，與2022年相比，將釋放多達(dá)6%的船隊(duì)。然而，我們已經(jīng)調(diào)整了CII條款和EEXI條款對航速影響的預(yù)測。根據(jù)頭部班輪經(jīng)營人的公開聲明，我們之前將2023年的航速降低了10%。干線船舶已經(jīng)降低了航速；然而，這主要是由于港口擁堵的緩解，而且我們還沒有找到結(jié)構(gòu)性降速的證據(jù)。我們?nèi)匀徽J(rèn)為航速有可能降低10%，但現(xiàn)在確信逐步降速的可能性更大。因此，我們已將2023年和2024年的航速下調(diào)了5%。

由于過去兩年的訂單量居高，船舶交付將加快；2023年和2024年將交付490萬TEU，相當(dāng)于2023年初船隊(duì)規(guī)模的19%。拆船行為將抑制實(shí)際船隊(duì)規(guī)模的增長，并且我們預(yù)測，由于市場狀況惡化和國際海事組織(IMO)的氣候規(guī)范，船舶拆解量將增加。我們預(yù)計(jì)將拆解近100萬TEU。

65%的船隊(duì)規(guī)模增長將集中于15,000TEU以上的船舶，而3,000TEU以下的船舶將減少；3,000-8,000TEU和8,000-15,000TEU的船舶將各占增長的18%。

這可能會導(dǎo)致大型船舶進(jìn)一步涌入小型船舶運(yùn)輸領(lǐng)域，并增加區(qū)域貿(mào)易通道中部署的最小型船舶的比例。

結(jié)論

我們預(yù)測，在2023年上半年，頭程航線和區(qū)域貿(mào)易量將呈現(xiàn)同比負(fù)增長，但將于2023年下半年和2024年恢復(fù)增長。以同比增長率衡量，我們預(yù)計(jì)2023年第四季度和2024年第一季度將因2022/2023年同期的低迷而極其強(qiáng)勁。

然而，在2023年，供給將遠(yuǎn)超需求，盡管我們預(yù)計(jì)2024年供需平衡將會縮緊，但這并不足以抵消將于2023年出現(xiàn)的嚴(yán)重疲軟。

在我們預(yù)測的整個期間內(nèi)，運(yùn)費(fèi)、期租租金和二手船價格預(yù)計(jì)仍將承壓。班輪經(jīng)營人可以通過提供與需求持平的運(yùn)力來維持運(yùn)費(fèi)，但迄今為止還無法做到這一點(diǎn)。在撰寫本文時，聯(lián)盟發(fā)布的2023年業(yè)務(wù)計(jì)劃是否充分解決了這種失衡不甚了了。短期內(nèi)，因?yàn)榇�舶供給仍然緊張，期租租金將持續(xù)局部抵消潛在供需平衡的影響。

需求的上升和下降都有可能。然而，概率的天枰似乎偏向下降。由于延遲交付或取消新船訂單，供給可能會低于預(yù)期；同樣，如果前述的航速降低沒有實(shí)現(xiàn)，供給可能會增加。

總的來說，這兩年對航運(yùn)業(yè)來說極具挑戰(zhàn)，其潛在條件可能比過去十年的任何時候都要弱。