BDI大漲 7只航運(yùn)股爆發(fā)在即

2014-10-23 10:35:13
來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)內(nèi)容部編輯：國(guó)際船舶網(wǎng) 我有話要說(shuō)

BDI迎5年來(lái)最大單日漲幅航運(yùn)業(yè)反轉(zhuǎn)或被確認(rèn)

每日經(jīng)濟(jì)新聞消息，因大西洋和太平洋盆地航運(yùn)活動(dòng)活躍，10月21日，有著干散貨市場(chǎng)晴雨表之稱的波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)(BDI)暴漲117點(diǎn)，收?qǐng)?bào)1090點(diǎn)，較前一天的973點(diǎn)漲幅高達(dá)12.02%。

據(jù)悉，這是逾5年來(lái)，BDI指數(shù)的單日最大漲幅。對(duì)此，分析人士稱，BDI指數(shù)目前基數(shù)較低，因而變化彈性大，受來(lái)自巴西和澳洲的鐵礦石訂單增加等因素作用出現(xiàn)高幅度增長(zhǎng)，但這并非趨勢(shì)性上漲；不過(guò)，應(yīng)傳統(tǒng)旺季等因素，四季度BDI指數(shù)的走勢(shì)將有所好轉(zhuǎn)，未來(lái)行業(yè)供求矛盾雖然將逐漸緩和。

BDI指數(shù)衡量的是鐵礦石、水泥、谷物、煤炭和化肥等資源的運(yùn)輸費(fèi)用。今年7月底BDI指數(shù)收盤755點(diǎn)，進(jìn)入8月份BDI指數(shù)連續(xù)上漲，月底收?qǐng)?bào)1147點(diǎn)，單月上漲幅度達(dá)51.92%。

進(jìn)入“金九銀十”后，BDI指數(shù)的“表現(xiàn)”并不好，盡管9月開(kāi)局表現(xiàn)良好，但隨后跌多漲少。截至9月底，BDI指數(shù)收?qǐng)?bào)1063點(diǎn)，相比8月底下跌了84點(diǎn)。進(jìn)入10月，BDI指數(shù)的表現(xiàn)似乎更低迷。

在10月初12連跌降至930點(diǎn)后，BDI指數(shù)終于在17日出現(xiàn)上漲，截至21日，BDI指數(shù)共上漲了160點(diǎn)。

中投顧問(wèn)交通行業(yè)研究員蔡建明告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，此次BDI指數(shù)大漲的原因主要是，一方面，來(lái)自巴西和澳洲的鐵礦石訂單增加，尤其是巴西，淡水河谷近期與國(guó)內(nèi)航運(yùn)企業(yè)合作頻頻，對(duì)國(guó)內(nèi)的鐵礦石出口量顯著增加；另一方面，前期BDI指數(shù)基數(shù)較低，干散貨市場(chǎng)略有好轉(zhuǎn)便會(huì)出現(xiàn)較高增幅。

分析認(rèn)為，近期中國(guó)政府推出了以鐵路投資為主基建組合來(lái)提振經(jīng)濟(jì)，另外房地產(chǎn)市場(chǎng)也迎來(lái)限購(gòu)松綁等利好政策，這些政策都對(duì)于大宗商品構(gòu)成利好，相應(yīng)的海運(yùn)個(gè)股有望受益，建議關(guān)注：中國(guó)遠(yuǎn)洋、中遠(yuǎn)航運(yùn)、天津海運(yùn)、海峽股份、中海發(fā)展、招商輪船、中海集運(yùn)等。(證券時(shí)報(bào)網(wǎng))

中國(guó)遠(yuǎn)洋：市值低估，受益國(guó)企改革及海運(yùn)扶持政策

市值較可比公司顯著折讓

中國(guó)遠(yuǎn)洋擁有全球第7 大集運(yùn)船隊(duì)、全球第一大干散船隊(duì)，并通過(guò)持股43.92%的中遠(yuǎn)太平洋(1199.HK)經(jīng)營(yíng)碼頭及集裝箱租賃業(yè)務(wù)。截至上一交易日，中國(guó)遠(yuǎn)洋市值376 億元，中海集運(yùn)市值359 億元。中國(guó)遠(yuǎn)洋市值扣除持有的中遠(yuǎn)太平洋股權(quán)價(jià)值后，較中海集運(yùn)市值顯著折價(jià)。目前，中遠(yuǎn)太平洋股權(quán)價(jià)值約折合人民幣111 億元；截至2014 年6 月30 日，中遠(yuǎn)干散貨船(船型船廠買賣)隊(duì)凈資產(chǎn)約53.6億元。

行業(yè)周期處于底部

目前，航運(yùn)行業(yè)處于周期底部。2014 年，干散貨子行業(yè)供給較2013 年有所好轉(zhuǎn)，公司航運(yùn)板塊業(yè)務(wù)虧損顯著收窄。我們認(rèn)為，干散貨行業(yè)三季度有望迎來(lái)運(yùn)價(jià)的旺季反彈，催化公司股價(jià)。

集運(yùn)電商穩(wěn)步推進(jìn)

公司集運(yùn)電商領(lǐng)域的實(shí)踐穩(wěn)步推進(jìn)，整合岸上物流資源，通過(guò)電商渠道銷售內(nèi)貿(mào)精品航線，并嘗試這一模式在外貿(mào)航線的推廣。我們預(yù)計(jì)公司在電商領(lǐng)將有更進(jìn)一步的創(chuàng)新，并有望嘗試與下游更深入的業(yè)務(wù)合作。

與淡水河谷合作促穩(wěn)定盈利

公司公告與淡水河谷簽署合作框架協(xié)議，中散集團(tuán)與淡水河谷就運(yùn)輸?shù)V石訂立長(zhǎng)期運(yùn)價(jià)合同，同時(shí)，中散將建造10 艘大型礦砂船(船型船廠買賣)并收購(gòu)淡水河谷所擁有的 4 艘大型礦砂船。

我們認(rèn)為，公司與淡水河谷的合作在弱市中有望協(xié)助公司實(shí)現(xiàn)扭虧，穩(wěn)定業(yè)務(wù)盈利。但中長(zhǎng)期而言這一合作并非利好。

投資建議

我們暫時(shí)維持公司2014/15 年的EPS 預(yù)測(cè)-0.36/0.03 元。我們上調(diào)公司的投資評(píng)級(jí)至“推薦”，因1)公司市值較可比公司大幅折價(jià)；2)與淡水河谷的合作有助于公司穩(wěn)定盈利；3)公司或受益于國(guó)企改革，促進(jìn)業(yè)務(wù)開(kāi)拓積極創(chuàng)新及成本節(jié)約，帶來(lái)公司經(jīng)營(yíng)的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

我們認(rèn)為公司股價(jià)的潛在催化來(lái)自于：1)三季度干散貨運(yùn)價(jià)的旺季上漲及集運(yùn)運(yùn)價(jià)的旺季上漲；2)公司集運(yùn)電商業(yè)務(wù)推進(jìn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)可比公司股價(jià)大幅下滑，宏觀經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)一步下行帶來(lái)運(yùn)價(jià)持續(xù)低迷。(銀河證券)

中遠(yuǎn)航遠(yuǎn)：業(yè)績(jī)隨市場(chǎng)小幅改善，半潛和重吊是未來(lái)發(fā)力點(diǎn)

運(yùn)力減少導(dǎo)致收入總體下滑，毛利率隨市場(chǎng)小幅改善：公司上半年拆解 4 艘老舊多用途船舶(6.7 萬(wàn)載重噸)，總運(yùn)力同比下滑 5.5%，運(yùn)力減少導(dǎo)致公司運(yùn)輸量下滑 5%、收入下滑 1.6%。收入端下滑的情況下，公司主營(yíng)改善主要原因包括：1)主力多用途船型獲益于上半年市場(chǎng)整體回暖(觀察指標(biāo)—靈便船指數(shù) BHSI 同比改善 6%)，毛利率從去年-2.4%提升至-0.6%，板塊毛利同比增加 3380 萬(wàn)元。2)獲益于中國(guó)較快的原木進(jìn)口，木材船毛利率從去年的-5.4%提升至 4.1%，毛利同比增加 3170萬(wàn)元。3)半潛、汽車船板(產(chǎn)品庫(kù) 求購(gòu) 供應(yīng))塊盈利小幅增加。

主力船型短期乏善可陳，未來(lái)彈性需看半潛和重吊市場(chǎng)：14 年歐美經(jīng)濟(jì)有望保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，新興市場(chǎng)包括非洲、拉美等地區(qū)的基礎(chǔ)建設(shè)及能源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目依然活躍，全球設(shè)備制造模塊化、工程項(xiàng)目大型化的趨勢(shì)不變，全球風(fēng)電裝機(jī)容量和全球海洋油氣勘探船(船型船廠買賣)舶交付量有望保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)，都將為特種船(船型船廠買賣)“重大件”運(yùn)輸市場(chǎng)注入新的活力，尤其是重吊和半潛船(船型船廠買賣)的高端需求有望逐步提升，而中國(guó)海工裝備生產(chǎn)基地的興起、制造實(shí)力的提升將給中遠(yuǎn)航運(yùn)帶來(lái)額外契機(jī)，預(yù)計(jì) 14年公司以風(fēng)電、海工設(shè)備為代表的“重大件”、“項(xiàng)目貨”比重環(huán)比增加，半潛和重吊船(船型船廠買賣)運(yùn)費(fèi)改善和業(yè)績(jī)彈性將優(yōu)于其它船型，14年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望逐季改善。

1) 海工設(shè)備貨物環(huán)比增長(zhǎng)：11 年以來(lái)油價(jià)高位運(yùn)行，石油公司前期下訂的油氣勘探、開(kāi)采平臺(tái)將在 14 年迎來(lái)交付小高峰，CLARKSON 數(shù)據(jù)顯示：14年油氣開(kāi)采相關(guān)的海上設(shè)備(FPSO/FSU/DRILL)合計(jì)交付量將達(dá)到 27艘，這些新交付平臺(tái)安裝和老舊平臺(tái)的平移將利于公司半潛船高端客戶的開(kāi)發(fā)。

2) 風(fēng)電新增裝機(jī)量迎來(lái)春天：2013年全球風(fēng)電新增裝機(jī)量?jī)H為 39.6吉瓦(GW)，環(huán)比下滑 12%，但全球風(fēng)電理事會(huì)預(yù)測(cè)：隨著風(fēng)電主要投資區(qū)域—北美、歐洲和亞洲的裝機(jī)量逐年上升， 2017年全球新增裝機(jī)量將達(dá)到61吉瓦， 2013-2017年新增裝機(jī)量平均增速將達(dá)到 7%，長(zhǎng)期利好全球特種船運(yùn)輸市場(chǎng)。

拆船補(bǔ)貼政策落實(shí)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大：2013年 12月政府出臺(tái)《老舊運(yùn)輸船舶和單殼油輪提前報(bào)廢更新實(shí)施方案》，規(guī)定：在 2013-2015年間，對(duì)于符合條件的中國(guó)籍老舊船舶拆解更新，給予 1500元/總噸的補(bǔ)助，補(bǔ)助資金按 50%的比例分別在拆船和造船后分兩次發(fā)放。中遠(yuǎn)航運(yùn) 2013 年符合條件的船舶實(shí)際拆解量約 12 萬(wàn)總噸，剔除 1H2014 拆解的 4 條老船(約 4.9 萬(wàn)總噸)，當(dāng)前船隊(duì)中 20 年以上船齡的船舶約為 8.9 萬(wàn)總噸，若拆解并訂購(gòu)新船(訂購(gòu)新船可能性較大)，未來(lái) 2-3 年理論上可拿到 3.9 億元的補(bǔ)貼，其中 1.95 億的拆船部分將直接以補(bǔ)助的形式體現(xiàn)在報(bào)表中(造船部分可能直接折算在訂船價(jià)格中)，考慮到部分舊船保養(yǎng)良好，預(yù)計(jì) 2014-2015 年公司收到的補(bǔ)貼收益將額外貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)外收入約8000-9000萬(wàn)元/年，進(jìn)一步增厚全年業(yè)績(jī)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。半潛船和重吊船盈利有望在后半年繼續(xù)改善，考慮公司拆船帶來(lái)的處置收益和政府補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)2014-2016 年凈利潤(rùn)分別為 1.43、1.82 和 1.83 億，折合 EPS 分別為 0.08、0.11 和 0.11 元，公司特種船業(yè)務(wù)具備較高的行業(yè)壁壘，目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)中報(bào)凈資產(chǎn)的估值為 1 倍 PB，我們判斷其估值水平可修復(fù)至主流船公司平均 1.2-1.3 倍的水平，對(duì)應(yīng)的股價(jià)范圍介于 4.6-4.9元之間，維持“增持”評(píng)級(jí)。

主要不確定因素。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期、油價(jià)非理性上漲。(海通證券)

中海發(fā)展：三季度仍將實(shí)現(xiàn)盈利

三季度將實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性盈利，但環(huán)比下滑

我們預(yù)計(jì)公司三季度盈利 2.35 億元，包含 9 月末確認(rèn)的 2.15 億拆船補(bǔ)貼�？鄢撚绊懞�，經(jīng)營(yíng)性盈利約 2000 萬(wàn)元，分別較二季度和一季度的經(jīng)營(yíng)性盈利 5200/4800 萬(wàn)元下滑 62%/58%，主要受內(nèi)貿(mào)煤運(yùn)拖累業(yè)績(jī)：

正面：內(nèi)外貿(mào)油運(yùn)運(yùn)價(jià)上漲： 7~8 月公司內(nèi)貿(mào)油運(yùn)價(jià)環(huán)比上漲 7%，毛利率將繼續(xù)改善(二季度該業(yè)務(wù)毛利率達(dá) 38%)；外貿(mào)油運(yùn)運(yùn)價(jià)環(huán)比上漲 6%，也將對(duì)盈利產(chǎn)生正面影響，預(yù)計(jì)四季度將有更好表現(xiàn)。

負(fù)面：沿海煤運(yùn)市場(chǎng)低迷，沿海煤市場(chǎng)運(yùn)價(jià)三季度環(huán)比下滑 11%。公司 7~8 月沿海煤炭平均運(yùn)價(jià)較二季度下滑 19%，加上 9 月市場(chǎng)運(yùn)價(jià)處于三季度運(yùn)價(jià)低點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司三季度平均沿海煤運(yùn)價(jià)環(huán)比跌幅將超過(guò) 19%，業(yè)務(wù)將承受虧損。

關(guān)注要點(diǎn)

四季度傳統(tǒng)旺季運(yùn)價(jià)加速上漲，但油運(yùn)上漲幅度或低于市場(chǎng)預(yù)期：1)四季度迎來(lái)干散貨市場(chǎng)旺季，BDI 將加速上漲；2)油運(yùn)運(yùn)價(jià)也將加速上漲； 10 月以來(lái)， VLCC 期租水平已從 9 月末 4110 美元/天的低位反彈至本周的 2.6 萬(wàn)美元/天； 3)但今年以來(lái)受原油供應(yīng)過(guò)剩影響，油價(jià)持續(xù)下行，抑制了貿(mào)易商交易熱情，對(duì)旺季油運(yùn)需求將帶來(lái)一定負(fù)面影響，預(yù)計(jì)旺季運(yùn)價(jià)增幅或低于市場(chǎng)預(yù)期。干散貨市場(chǎng)運(yùn)價(jià)低于市場(chǎng)預(yù)期，但為明年帶來(lái)更廣闊的上升空間：2015 年干散貨市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)將繼續(xù)改善(需求增速 6.2%/供給增速 5.7%)；同時(shí)淡水河谷與中資船東合作后將有望增加中國(guó)從巴西的進(jìn)口量，從而將加劇與澳礦的競(jìng)爭(zhēng)，因此將抑制礦石價(jià)格，并進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)的礦石進(jìn)口替代，刺激需求，利于運(yùn)價(jià)上漲。

估值與建議

我們下調(diào) 2014/15 年內(nèi)貿(mào)煤運(yùn)價(jià)假設(shè) 17%，下調(diào) 2014/15 年盈利預(yù)測(cè) 31%/18%至 8.8 億元和 18 億元，對(duì)應(yīng)每股盈利 0.26/0.53 元。調(diào)整盈利后，目前 A/H 股價(jià)對(duì)應(yīng) 2015 年 0.8/0.5 倍市凈率，顯著低于同行水平(尤其是 H 股)，因此我們?nèi)跃S持“推薦”評(píng)級(jí)，維持 A/H 目標(biāo)價(jià) 6.81/8.5 港元。

風(fēng)險(xiǎn)

運(yùn)價(jià)低于預(yù)期。(中金公司)

招商輪船：四季度進(jìn)入旺季，明年周期持續(xù)向上

三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)改善

我們預(yù)計(jì)公司三季度盈利約 4000 萬(wàn)元，較去年同期的虧損 6400萬(wàn)元大幅改善。三季度盈利中，包含拆船帶來(lái)的 9000 萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)外支出(圖表 2)和 1000 萬(wàn)節(jié)能減排政府補(bǔ)助�？鄢撚绊懞蠊居_(dá) 1 億元，較二季度的 7000 萬(wàn)元有較大改善，但低于一季度 1.8 億元的盈利水平：1)三季度 CLNG 和理財(cái)產(chǎn)品收益穩(wěn)定：其中 CLNG 預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)投資收益 2400 萬(wàn)元(與二季度持平)，理財(cái)產(chǎn)品帶來(lái)投資收益約 6300 萬(wàn)元(略低于二季度的 6600 萬(wàn)元，圖表 1).2)扣除上述 CLNG 和理財(cái)產(chǎn)品影響后，油運(yùn)散貨業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)盈利約 2900 萬(wàn)元，較二季度的微虧 800 萬(wàn)元大幅改善，因?yàn)椋篤LCCTD3 三季度期租水平為 1.86 萬(wàn)美元/天，顯著高于二季度7136 美元/天，但低于一季度的 2.71 萬(wàn)美元/天。

關(guān)注要點(diǎn)

四季度傳統(tǒng)旺季運(yùn)價(jià)加速上漲，但上漲幅度或低于市場(chǎng)預(yù)期：1)四季度迎來(lái)油運(yùn)傳統(tǒng)旺季，運(yùn)價(jià)加速上漲；10 月以來(lái)，VLCC 期租水平已從 9 月末 4110 美元/天的低位反彈至本周的 2.6 萬(wàn)美元/天(圖表 4)； 2)但今年以來(lái)受原油供應(yīng)過(guò)剩影響，油價(jià)持續(xù)下行(圖表 3)，抑制了貿(mào)易商交易熱情，從而對(duì)旺季油運(yùn)需求將帶來(lái)一定負(fù)面影響。我們預(yù)計(jì)旺季運(yùn)價(jià)增幅或低于市場(chǎng)預(yù)期。

公司能帶來(lái)穩(wěn)定盈利的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，未來(lái)穩(wěn)定盈利每年可達(dá) 5.4 億元：1)今年 7 月，公司公布了將參與亞馬爾項(xiàng)目，預(yù)計(jì)每年帶來(lái)1.5 億人民幣盈利，且公司可能參與更多 LNG 項(xiàng)目(詳情參見(jiàn)我們 7 月 10 日發(fā)布的<上半年盈利大幅超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)>)； 2)公司 9 月與淡水河谷簽訂長(zhǎng)達(dá) 25 年的框架協(xié)議，建造 10 艘大型礦砂船，運(yùn)送淡水河谷出口中國(guó)的鐵礦石。我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)每年能帶來(lái) 3 億穩(wěn)定盈利。 3)加上 CLNG 現(xiàn)有業(yè)務(wù)，公司每年的穩(wěn)定收益將達(dá) 5.4 億元。

2015 年油運(yùn)市場(chǎng)供需關(guān)系大幅改善，運(yùn)價(jià)上漲可期：VLCC 供給增速明顯放緩，2015 年將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。公司油輪船隊(duì)以 VLCC 為主，將成為周期向上的最大獲益者。(詳情參見(jiàn)我們于 9 月 10 日發(fā)布的<未來(lái)兩年看好油輪市場(chǎng)，VLCC 向上更為確定>) .

估值與建議

維持 2014/15 年盈利預(yù)測(cè)不變，包含 3.5/5.4 億拆船補(bǔ)貼。維持“推薦”，目標(biāo)價(jià) 4 元，對(duì)應(yīng) 2015 年 1.7 倍市凈率。

風(fēng)險(xiǎn)

自我們上調(diào)至推薦評(píng)級(jí)以來(lái)，公司股價(jià)已上漲 58%。油運(yùn)運(yùn)價(jià)四季度可能不達(dá)預(yù)期，2014 年盈利超預(yù)期可能性較小，短期股價(jià)可能有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但仍然看好明年油輪供給增速進(jìn)一步下滑帶來(lái)的行業(yè)周期向上機(jī)會(huì)。(中金公司)

標(biāo)簽：航運(yùn) BDI 中國(guó)遠(yuǎn)洋