今年以來，干散貨航運(yùn)市場熱度不減，海岬型船交易更是空前火爆。然而，在這股投資熱潮背后，市場潛在的風(fēng)險(xiǎn)也日益顯現(xiàn)。航運(yùn)研究機(jī)構(gòu)德路里（Drewry）最新分析指出，當(dāng)前高企的二手海岬型船價(jià)格可能并不足以支撐投資者所期待的回報(bào)。

Drewry表示，自2023年底以來，二手海岬型船的交易量持續(xù)攀升。2024年1月至5月間的交易量同比翻倍，超越了2020年至2022年的全年交易量。五年船齡的海岬型船價(jià)格自2023年8月起一路走高，至2024年5月更是同比飆升23%，達(dá)到 6200 萬美元的歷史最高水平。

市場的狂熱主要源于對長期前景的樂觀預(yù)期。這一預(yù)期基于強(qiáng)勁的供應(yīng)基本面和充滿希望的需求前景。根據(jù)Drewry的最新月度干散貨市場預(yù)測，截至2024年5月底，訂單量與現(xiàn)有船隊(duì)比率僅為6.1%。未來五年，海岬型船的需求預(yù)計(jì)將以3.1%的復(fù)合年增長率增長，這在各船型中是最高的。除了持續(xù)增長的鐵礦石需求，鋁土礦需求的不斷增加也在支撐海岬型船的高需求。

供應(yīng)和需求“雙利好”已在船東一季度報(bào)中體現(xiàn)的淋漓盡致。一季度實(shí)現(xiàn)歷史最佳業(yè)績的純海岬型船東Seanergy Maritime Holdings將業(yè)績表現(xiàn)歸功于鐵礦石出口量的增加、煤炭銷售的健康增長以及地緣政治事件的影響。該公司預(yù)計(jì)2024 年海岬型船噸海里需求增長預(yù)計(jì)將增長 3% 至 4%，強(qiáng)勁的勢頭有望延續(xù)到 2025 年，屆時(shí)噸海里需求預(yù)計(jì)至少增長 2.5%。

船舶供應(yīng)方面，當(dāng)前海岬型船訂單量處于 20 多年來的最低點(diǎn)之一。具體而言，預(yù)計(jì) 2024 年海岬型船船隊(duì)凈增長約為 1.5%，2025 年為 1%，增幅非常低，大大低于相應(yīng)的噸海里需求增長。

Drewry表示，由于今年第一季度租船市場沒有受到季節(jié)性疲軟的影響，海岬型船日租金在通常的淡季仍保持在歷史高位。日租金的浮動(dòng)以及二手船價(jià)格的飆升，導(dǎo)致二手船價(jià)與息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）比率適中，促使買家在此期間購入更多船舶。

該機(jī)構(gòu)警告：“然而，盡管需求前景樂觀，未來三年由于新船交付有限導(dǎo)致的運(yùn)力增長緩慢，但當(dāng)前的二手船價(jià)格已經(jīng)過熱，表明在現(xiàn)有估值下的投資可能無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期回報(bào)。”

根據(jù)Drewry的分析，以6200萬美元購買一艘五年船齡的海岬型船，項(xiàng)目內(nèi)部收益率（IRR）僅為4.5%，顯著低于加權(quán)平均資本成本（WACC）的7.9%。同樣，股權(quán)內(nèi)部收益率僅為3.2%，遠(yuǎn)低于股本成本的9.1%。

在其他兩種情景下，即使用一年期租金高位預(yù)測和FFA（遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議）預(yù)測進(jìn)行計(jì)算，項(xiàng)目內(nèi)部收益率分別為6.5%和3.5%，依然無法達(dá)到令人滿意的水平。

通過凈現(xiàn)值（NPV）分析，Drewry得出股權(quán)凈現(xiàn)值為負(fù)1320萬美元，項(xiàng)目凈現(xiàn)值為負(fù)1440萬美元，這表明以當(dāng)前價(jià)格購買一艘五年船齡的非環(huán)保海岬型船并不劃算。如果在六個(gè)月前以4800萬美元購買類似船舶，項(xiàng)目內(nèi)部收益率將為7.5%，比當(dāng)前價(jià)值下投資高出三個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)時(shí)的股權(quán)內(nèi)部收益率也更高，為8.2%。

這意味著，當(dāng)前市場的投資回報(bào)遠(yuǎn)不如之前，尤其是在二手船市場過熱的情況下。

在海運(yùn)圈聚焦看來，海岬型船市場的交易熱潮是市場樂觀情緒的體現(xiàn)，但另一方面也反映了市場參與者對未來走勢的分歧，而這背后是樂觀派與謹(jǐn)慎派的博弈。

市場的樂觀派認(rèn)為，地緣沖突的不確定性、訂單量的有限以及俄烏戰(zhàn)爭、巴以沖突結(jié)束后帶來的戰(zhàn)后重建將持續(xù)推動(dòng)干散貨市場的增長，鐵礦石和鋁土礦的需求增長將繼續(xù)支撐海岬型船的租金水平。盡管當(dāng)前的二手船價(jià)格較高，但長遠(yuǎn)來看，租金收入的增加能夠彌補(bǔ)高昂的購船成本，帶來可觀的投資回報(bào)。

相對而言，謹(jǐn)慎派則擔(dān)心市場可能出現(xiàn)過熱跡象。他們認(rèn)為當(dāng)前高企的船舶價(jià)格和租金水平難以長期維持，市場存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。對于船東而言，高昂的購船成本可能會(huì)在未來的市場調(diào)整中轉(zhuǎn)化為巨大的投資損失。

另一方面，在市場交易活躍的背后，也存在短期套利與長期投資策略的對立。部分船東希望通過短期內(nèi)的市場波動(dòng)獲取快速收益，而另一些則注重長期持有，期待市場的穩(wěn)步增長。大量船舶交易的出現(xiàn)往往能夠提高市場的流動(dòng)性，使船價(jià)更加透明和合理。然而，當(dāng)市場熱度過高時(shí)，也可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格被高估，增加市場泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。一旦市場預(yù)期發(fā)生變化，流動(dòng)性可能迅速下降，導(dǎo)致價(jià)格大幅波動(dòng)。

站在當(dāng)下的節(jié)點(diǎn)，沒有人能精準(zhǔn)預(yù)測未來市場的走勢，市場要求船東善于捕捉市場變化的信號(hào)并提前做出應(yīng)對策略、迅速響應(yīng)國際政治局勢的變化以及全球經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，而船東的“變與不變”更多的基于自身定力與膽量，在波動(dòng)中堅(jiān)持長期戰(zhàn)略，在機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)間尋找平衡。波動(dòng)與不確定性是航運(yùn)永遠(yuǎn)的魅力，那些在市場風(fēng)浪中保持冷靜頭腦、審時(shí)度勢、并勇于在關(guān)鍵時(shí)刻做出果斷決策的船東將成為最終贏家。