招商輪船:油輪上行周期的最大受益者
2014-03-11 22:13:44 來源：國際船舶網(wǎng) 編輯：國際船舶網(wǎng) 我有話要說
中國國際金融有限公司分析師3月10日發(fā)布招商輪船的研究報告。
投資建議
分析師將招商輪船(股吧)評級從“中性”上調(diào)至“推薦”，目標(biāo)價上調(diào)56%，從2.56元到4元，相比目前有80%向上空間。
理由
大船占比高，周期向上彈性大：公司船隊68%為油輪，其中83%為VLCC，散貨船(船型 船廠 買賣)隊中64%為好望角型船。通常而言大船型運價彈性遠(yuǎn)高于小船型。
油輪市場將經(jīng)歷至少兩年向上周期：2011-13年油輪運價在91年以來的歷史低點。向后來看，世界經(jīng)濟增速提升將帶動需求增速超過3%；而供給增速在2014-15年為2%以內(nèi)，其中原油輪的供給增速將降至1%以內(nèi)，而VLCC的供給增速下降程度更大，甚至?xí)?015年出現(xiàn)負(fù)增長。事實上由于供求關(guān)系改善，VLCC運價從去年四季度開始就維持高位。
管理能力在國內(nèi)船東中首屈一指：公司航運業(yè)務(wù)始于1872年的輪船招商局，具有悠久的歷史，由于長期在海外運營，經(jīng)營管理水平與國際優(yōu)秀船公司看齊：1)幾乎全部運力都在船價低點打造，從而享受較低的保本點；2)與大貨主建立了良好的關(guān)系，因此在過去兩年運價低點中，實現(xiàn)運價高于行業(yè)平均水平；3)目前負(fù)債率在國內(nèi)公司中處于低端，為未來繼續(xù)低點造船打下了良好的基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測與估值
2013年為公司歷史上唯一虧損年份，營業(yè)虧損為5000萬，公司計提了19.76億元資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，從而可以大幅降低以后年度折舊成本。分析師預(yù)計2014年和2015年分別實現(xiàn)5.46億和9.29億元盈利，其中包括每年3.5億拆船補貼。
公司盈利超分析師預(yù)期概率較大：1、分析師運價假設(shè)并不激進(jìn)，一季度以來VLCC的期租水平已經(jīng)達(dá)到3.6萬美元/天，遠(yuǎn)高于分析師目前的預(yù)測2014年2.8萬美元/天的水平，若VLCC達(dá)到歷史平均運價4.3萬美元/天，則公司盈利可以達(dá)到10.3億，比分析師目前假設(shè)高89%；2、根據(jù)公司2013年實際拆船量和未來兩年確定拆船量，2014-15年共可以獲得10億以上補貼，僅2014年就可以獲得6億元拆船補貼，而分析師的假設(shè)只是每年3.5億補貼。預(yù)計公司一季度就將實現(xiàn)5000萬到1億元的利潤，將超市場預(yù)期，或成為股價催化劑。參考國際可比公司在周期中部的估值，分析師給予4元目標(biāo)價，對應(yīng)2014年1.8倍市凈率。
風(fēng)險
油輪或者散貨運價不達(dá)預(yù)期。
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