中遠(yuǎn)航運(yùn)：運(yùn)價(jià)分化

2013-11-22 16:28:18 來源：全景網(wǎng) 編輯：國際船舶網(wǎng) 我有話要說

綜合運(yùn)價(jià)受干散貨市場低迷拖累，但重吊船(船型船廠買賣)和半潛船(船型船廠買賣)是亮點(diǎn)。

我們預(yù)計(jì)2013年BDI均值為1,160點(diǎn)，雖然較2012年920點(diǎn)的均值有回升，但仍然處于低點(diǎn)。受干散貨市場低迷拖累，公司所處的多用途船市場也較為疲弱。但是近兩年來公司的船隊(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得效果，重吊船和半潛船經(jīng)營出眾。上半年重吊船實(shí)現(xiàn)運(yùn)價(jià)同比增長28%，半潛船運(yùn)價(jià)同比增長58%。

半潛船業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀楣緲I(yè)績增長新亮點(diǎn)。

公司上半年半潛船業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了主營業(yè)務(wù)收入的11.5%，毛利率達(dá)到各船型最高的23.8%。瑞銀美國油服團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，全球平臺(tái)利用率持續(xù)回暖，明后年平臺(tái)交付量將上升。我們認(rèn)為隨著全球石油氣開采景氣度提升公司半潛船期租水平有望繼續(xù)提升。同時(shí)，公司從簡單的平臺(tái)運(yùn)輸向半潛船安裝項(xiàng)目一體化服務(wù)拓展，我們預(yù)計(jì)盈利模式的轉(zhuǎn)變將促進(jìn)半潛船業(yè)務(wù)的增長和利潤率提高。

盈利預(yù)測調(diào)整。

由于行業(yè)疲弱低于預(yù)期，且財(cái)務(wù)費(fèi)用比原先預(yù)計(jì)更高，我們將2013/14/15EEPS由0.04/0.11/0.18元調(diào)整為0.01/0.08/0.17元。但我們看好2015年后公司業(yè)績彈性：1)屆時(shí)老舊船舶退役完成，盈利能力強(qiáng)的重吊等新船型應(yīng)成為主力；2)中國機(jī)械裝備出口上升，公司對(duì)應(yīng)貨源增長有望快于平均出口增長；3)干散貨運(yùn)價(jià)彈性大，行業(yè)供需基本面有望從2014年中開始好轉(zhuǎn)。

估值：目標(biāo)價(jià)上調(diào)至3.87元，維持“中性”評(píng)級(jí)。

由于看好長期業(yè)績彈性，我們上調(diào)了可持續(xù)ROE假設(shè)，并調(diào)整了貝塔值，得到新目標(biāo)價(jià)3.87元(原3.20元)，維持“中性”評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)基于2014年0.83x目標(biāo)市凈率，對(duì)應(yīng)每股內(nèi)在價(jià)值3.36元，并給予每股內(nèi)在價(jià)值15%溢價(jià)得到目標(biāo)價(jià)3.87元。

標(biāo)簽：中遠(yuǎn)航運(yùn)

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