中國(guó)重工：海工緩慢復(fù)蘇

2013-11-21 08:02:45 來(lái)源：騰訊財(cái)經(jīng) 編輯：國(guó)際船舶網(wǎng) 我有話要說(shuō)

簡(jiǎn)介：定增方案有序推進(jìn)。本次定向增發(fā)是公司自IPO以來(lái)的第三次資本運(yùn)作(第二次意外中止,轉(zhuǎn)而尋求可轉(zhuǎn)債),目前方案正有序推進(jìn),預(yù)計(jì)春節(jié)前即可完成。若公司重組成功,它將開辟軍工重大裝備總裝業(yè)務(wù)進(jìn)入資本市場(chǎng)的先河,引領(lǐng)國(guó)家軍工資產(chǎn)全面證券化的方向。

定增方案有序推進(jìn)。本次定向增發(fā)是公司自IPO以來(lái)的第三次資本運(yùn)作(第二次意外中止,轉(zhuǎn)而尋求可轉(zhuǎn)債),目前方案正有序推進(jìn),預(yù)計(jì)春節(jié)前即可完成。若公司重組成功,它將開辟軍工重大裝備總裝業(yè)務(wù)進(jìn)入資本市場(chǎng)的先河,引領(lǐng)國(guó)家軍工資產(chǎn)全面證券化的方向。

軍工軍貿(mào)業(yè)務(wù)放量增長(zhǎng)。公司所屬中船重工集團(tuán)控制了國(guó)內(nèi)海軍主戰(zhàn)裝備市場(chǎng)的80%左右,此前上市公司受益不甚明顯,但隨著本次重組的開啟,大型水面艦船、軍用艦艇等軍工重大裝備總裝業(yè)務(wù)及資產(chǎn)注入上市公司,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化,民船收入占比進(jìn)一步壓縮。前三季度公司公告的軍工軍貿(mào)訂單只是總裝的分包部分,合并報(bào)表一旦完成,那么訂單將會(huì)大幅度提升。四季度接單明顯增多,明年將迎來(lái)軍品交付的階段高點(diǎn)。

海工毛利將緩慢回升。目前公司自升式和半潛式在手訂單40座,其中半潛式3座。根據(jù)韓國(guó)船企的公開數(shù)據(jù),生產(chǎn)海工裝備的毛利率在30%左右,而從公司半年報(bào)數(shù)據(jù)看其海工毛利率一直偏低。2012年為3.8%左右,今年上半年更是跌至1.4%。極低的毛利率雖然換來(lái)了一定的市場(chǎng)份額,卻對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了消極影響,并非長(zhǎng)久之計(jì)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,隨著公司在該領(lǐng)域技術(shù)和業(yè)務(wù)的不斷成熟,毛利率將逐步回升。另外,南海爭(zhēng)端暫趨平靜,海洋資源開發(fā)有望逐步展開,公司海工業(yè)務(wù)受益明顯。

民船造船業(yè)復(fù)蘇加快。英國(guó)克拉克松公司最新發(fā)布的國(guó)際船舶市場(chǎng)報(bào)告顯示,前三季度,中國(guó)造船企業(yè)的接單量為579艘、1168萬(wàn)修正總噸,按修正總噸計(jì),同比增長(zhǎng)83.35%,產(chǎn)業(yè)回暖跡象顯現(xiàn)。公司民船業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升,去年三季度末至今,訂單量增長(zhǎng)迅速,最近兩個(gè)月價(jià)格也開始回升。數(shù)量結(jié)構(gòu)上從以非主流船東為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐灾髁鞔瑬|為主;價(jià)格方面,集裝箱船(船型船廠買賣)、油船(船型船廠買賣)、特種船(船型船廠買賣)價(jià)格均漲10%以上,散貨船(船型船廠買賣)漲幅相對(duì)較低,也有10%以上;預(yù)付款方面,行業(yè)內(nèi)分化比較嚴(yán)重。國(guó)內(nèi)3000多家民船制造企業(yè)中,只有10家左右船廠(含中國(guó)重工旗下的4個(gè))預(yù)付款比例由10%提升至20%。

能源裝備業(yè)務(wù)弱勢(shì)中迎來(lái)政策東風(fēng)。受經(jīng)濟(jì)弱調(diào)整和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,能源裝備業(yè)務(wù)收入整體下滑20%。日前出臺(tái)的“383”草案再起波瀾。草案放寬了非常規(guī)油氣資源勘探開發(fā)市場(chǎng)準(zhǔn)入,并將頁(yè)巖油等非常規(guī)油氣資源作為獨(dú)立礦種,納入礦權(quán)管理。雖然此次三中全會(huì)公報(bào)并未提及,但不排除后期全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組跟進(jìn)推出這一政策。屆時(shí),公司將憑借雄厚的工程總包實(shí)力在政策東風(fēng)的助力下加快該領(lǐng)域業(yè)務(wù)的承攬力度。在頁(yè)巖氣領(lǐng)域,公司將考慮收購(gòu)一家公司完善自身產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)成。在頁(yè)巖油領(lǐng)域,公司可以借住自身較為成熟的海水淡化(產(chǎn)品庫(kù) 求購(gòu) 供應(yīng))技術(shù)加速該領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局。

人民幣升值預(yù)期對(duì)外貿(mào)業(yè)務(wù)影響有限。公司半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示國(guó)外營(yíng)業(yè)收入占營(yíng)業(yè)總收入的51.61%,為此,公司積極采用保理等金融工具來(lái)規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。目前公司四大造船廠保理業(yè)務(wù)合計(jì)達(dá)80-90億美元。人民幣升值對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有限。

盈利預(yù)測(cè)

受益于軍工軍貿(mào)業(yè)務(wù)的爆發(fā),憑借向高端海工裝備領(lǐng)域的制造升級(jí),伴隨能源裝備崛起而成長(zhǎng),我們認(rèn)為公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯確立。今年年末公司業(yè)績(jī)下滑幅度將大幅收窄,隨著明年造船業(yè)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)確立和軍品交付高峰期的到來(lái),公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。預(yù)計(jì)公司2013、2014、2015年EPS分別為0.20元、0.27、0.34,與當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為28.35、20.44和16.61倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示:造船業(yè)復(fù)蘇步伐放緩;軍品采購(gòu)低于預(yù)期。

標(biāo)簽：中國(guó)重工

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